บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ประมาณการ 3Q66F: โรงกลั่นเป็นพระเอก
Event
ประมาณการ 3Q66F
Impact
คาดว่าผลประกอบการใน 3Q66F จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 3Q66F จะอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 2.5 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 2.2 พันล้านบาทใน 2Q66) โดยผลประกอบการที่พลิกพื้นทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากกำไรที่สูงขึ้นของโรงกลั่น เราคาดว่า market GRM ของ IRPC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 65% YoY และ 111% QoQ เป็น US$8.7/bbl เนื่องจากต้นทุน crude premium ลดลง 61% YoY และ 10% QoQ เหลือ US$3.8/bbl และ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลพุ่งสูงขึ้น 14-87% QoQ เป็น US$18.9/bbl, US$26.1/bbl และ US$26.9/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.8 พันล้านบาท จากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.7 พันล้านบาทใน 3Q65 และ 1.1 พันล้านบาท ใน 2Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบใน 3Q66 เพิ่มขึ้น US$18/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทใน 3Q66 จะลดลง 2% QoQ เหลือ 190KBD ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะลดลง QoQ เนื่องจาก spread ของ PP ลดลงถึง 19% QoQ เหลือ US$321/ton และ spread ของ ABS ลดลง 8% QoQ เหลือ US$613/ton เนื่องจากมีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากในปีนี้ ทั้งนี้เนื่องจาก spread ของ PP และ ABS อยู่ในระดับที่ต่ำมาก ทำให้เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefins และ aromatics & styrenics จะลดลงจาก 78% เหลือ 71% และจาก 77% เหลือ 70% ตามลำดับ
ยังคงมองลบกับแนวโน้มของ PP และ ABS
ใน 4QTD66 spread ของ PP ขยับขึ้นมา 3% QoQ เป็น US$335/ton และ spread ของ ABS ทรงตัว QoQ อยู่ที่ US$615/ton แต่อย่างไรก็ตาม spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในระดับที่ต่ำมาก (ต่ำกว่า US$550/ton และ US$1,000/ton ตามลำดับ) เพราะถูกกดดันจากกำลังการผลิต PP ใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามาใน ตลาดอีก 7.6MTA ในปี 2566F และ 7.2MTA ในปี 2567F เช่นเดียวกับกำลังการผลิต ABS ใหม่ที่จะเพิ่มขึ้นอีก 2.3MTA ในปีนี้ และ 0.9MTA ในปีหน้า ดังนั้นเราจึงคาดว่าทั้ง PP และ ABS จะยังอยู่ในวัฏจักรขาลงยาวไปจนถึงปลายปี 2567F เป็นอย่างน้อย
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 2.40 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x ถึงแม้เราจะยังมองลบกับแนวโน้มของ PP และ ABS แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการที่น่าจะดีขึ้นใน 3Q66F จะช่วยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
