บล.กรุงศรีฯ:
POWER SECTOR ในช่วงเวลาที่เลวร้ายยังมีส่ิงดีรออยู่ (POSITIVE)
- What’s new
การประมูลรับซือไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนภายในประเทศยังคงก้าวไปข้างหน้า
นอกจากการที่การรับซื่อไฟฟ้าจากโครงการพลังงานลมได้ถูกระงับเป็นการชั่วคราวนั้น เรายังมองเห็นพัฒนาเชิงบวกที่มีต่อการลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) จากแหล่งเชื่อเพลิงอี่นๆ เช่น พลังงานจากขยะอุตสาหกรรม พลังงานแสงอาทิตย์ (Solar) และระบบกักเก็บพลังงานแสงอาทิตย์ด้วยแบตเตอรี่ (BESS)
- Analysis
คาดว่าจะมีการลงนามสัญญาซื่อขายไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนเพิ่มขึ้นในช่วง 4Q23
เราได้เห็นผู้เล่นหลายรายที่มีการประกาศลงนามซื้อขายไฟฟ้าจากโครงการที่จะเริ่มจ่ายไฟฟ้าเข้าระบบพาณิชย์ (COD) ในปี 2024 – 2025 อย่างเช่น GULF และ ACE อีกทั้งยังมีแนวโน้มที่จะลงนามในโครงการอื่นๆที่จะเริ่มในปี 2026 – 2029 ในช่วงเดือนพฤศจิกายน และธันวาคม 2566
คาดการณ์ราคาเป้าหมายและอัตรากำไรจะอัพเกรดตามภายหลังการลงนาม PPA
เราเชื่อว่า Bloomberg consensus อาจยังไม่ได้รวมความต้องการพลังงานหมุนเวียนไว้ใน valuation อย่างครบถ้วน ซึ่งเราประมาณการบนพื้นฐานของโคร่งการพลังงานแสงอาทิตย์ โดย GULF จะมี potential upside อยู่ที่ 85 สตางค์/หุ้น GUNKUL 90 สตางค์/หุ้น SSP 1.10 บาท/หุ้น และ 10 สตางค์/หุ้น สำหรับ ACE โดยเรามีสมมติฐานคือ i) D.E ratio (70/30) ii) ต้นทุนโครงการ (Solar 1MUSD/MW Solar +BESS 2MUSD/MW) อย่างไรก็ตาม GULF น่าจะมีการลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ราว 550MW ในระหว่างเดือนพฤศจิกายน -ธันวาคม ซึ่งเราประเมินpotential upside ที่ 40 สตางค์/หุ้น ในส่วนของ BGRIM นั้นเราได้รวมไว้ในราคาเป้าหมายแล้ว
ค่ำสังระงับกลุ่มพลังงานลมอาจต้องใช้เวลานาน
เนื่องจากศาลปกครองกลางได้มีคำสั่งระงับแผนการซื้อไฟฟ้าของภาครัฐ ตามมาตรการส่งเสริมการรับซื่อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน (Feed-in Tariff หรือ FiT) จากโครงการพลังงานหมุนเวียน กลุ่มพลังงานล่ม ขนาด 1.5 GW,จากการที่ถูกกล่าวหาถึงความไม่โปร่งใสในขั้นตอนของการพิจารณาคัดเลือก ซึ่งเราเชื่อว่าคำสั่งระงับดังกล่าว นั้นอาจกินเวลวยาวนานถึง 2 ปี ถึงแม้ว่ากำหนดวันจ่ายไฟฟ้าเข้าระบบเชิงพาณิชย์ที่ระบุในสัญญาซือขาย (SCOD) อาจล่าช้าลงสำหรับโครงการที่มีกำหนด SCOD ในปี 2025-2026 แต่อาจไม่ส่งผลุกระทบต่อ GUNKUL ที่ชนะประมูล 2 โครงการ (180MW) ซึ่งมีเป้าหมาย COD ในปี 2029-2030
- Action/ Recommendation
GULF หุ้นเติบโต และ EGCO/RATCH หุ้นปันผล
เราเลือก GULF เป็น top pick สำหรับหุ้นเติบโตด้วย P/E อ้างอิงจาก Bloomberg consensus ที่อาจลดลงจาก 33.6 เท่าในปี 2023 ไปอยู่ที่ 22.6 เท่าในปี 2025 ด้วยอัตราการเติบโต (CAGR) ของกำไรจากธุรกิจหลักในระดับ 21.8% ในปี 2023-2025F ในขณะที่ EGCO และ RATCH ยังคงมี valuation ถูก (2023 P/BV 0.5-0.6 เท่า) พร้อมด้วยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5-6% และไม่ได้รับผลกระทบเชิงลบอย่างมีนัยสำคัญจากการปรับลดค่า Ft
