บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ประมาณการ 3Q66F: ได้แรงส่งในจังหวะเหมาะ
Event
ประมาณการ 3Q66F
Impact
ประมาณการ 3Q66F – กำไรจะสูงที่สุดในรอบปีนี้
วันที่ 6 พ.ย. เราคาดว่า CPSC จะมีกำไรสุทธิ 3Q66F อยู่ที่ 1.52 พันล้านบาท (+390% QoQ, +358% YoY) จากผลการดำเนินงานแข็งแกร่งขึ้น และไม่มีการบันทึกรายการปรับมูลค่าถ่านหินเหมือนกับใน 2Q66 แต่หากไม่รวมรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว (จากอัตราแลกเปลี่ยน, ค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW) กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 1.91 พันล้านบาท (+148%QoQ, +126% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรหลัก 9M66F จะอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (+91% YoY) คิดเป็น 92% ของกำไรปี 2566F ของเรา
ปัจจัยบวกมาได้ถูกจังหวะ
กำไรที่พุ่งขี้น QoQ เป็นเพราะ i) กลับมาเปิดโครงการ GE เฟส 5 (+250 ล้านบาท) ii) ผลการดำเนินงาน SPPs แข็งแกร่งขึ้น iii) ช่วง peak ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ iv) SG&A ลดลง และ v) เงินปันผลจาก RPCL ทั้งนี้ใน 3Q66 ค่า Ft เฉลี่ยลงเหลือ 0.68 บาท/kWh (-Bt0.45 QoQ) ในขณะที่ราคาก๊าซ และ ถ่านหินเฉลี่ยของ SPPs ลดลงเหลือ 334 บาท/mmbtu (-111 บาท QoQ) และ US$218/ton (-US$94 QoQ) ส่วนผลการดำเนินงาน Avaada และ CFXD ยังทรงตัว QoQ ส่วนกำไรที่สูงขึ้นมาก YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานของ SPPs ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรขั้นต้น (GP) ของ GPSC จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.8 พันล้านบาท (+58%QoQ, +239% YoY) โดยที่ GPM เพิ่มขึ้นเป็น 12.7% (จาก 7.6% ใน 2Q66 และ 2.4% ใน 3Q65)
ปรับประมาณการกำไร และแนวโน้มผลประกอบการ
เราปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2566F ขึ้นอีก 11% เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง, รายได้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และรายการพิเศษในงวด 9M66F แตปรับลดกำไรปี 2567-68F ลง 6-10% เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดสมมติฐานค่า Ft ซึ่งมีน้ำหนักกว่ารายได้ดอกเบี้ยที่เพิ่ม โดยหลังปรับแล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2566-68F จะโต 265% YoY / 25% YoY / 23% YoY ตามลำดับ จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ SPPs ในปี 2566F, การขยายกำลังการผลิต Avaada และ การเริ่มเปิดดำเนินการโครงการพลังงานลม CFXD
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 50.00 บาท (เดิม 61.00 บาท) เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีใน 3Q66F จะช่วยหนุนราคาหุ้นได้แค่ชั่วคราว และกำไรใน 4Q66F น่าจะลดลงอย่างมาก QoQ เพราะปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่แนวโน้มปี 2567F ยังไม่แน่นอน จากทั้ง margin ของ SPP และการขยายกำลังการผลิตของ Avaada ท่ามกลางสถานการณ์ที่ยังไม่แน่นอนจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และนโยบายของภาครัฐ อย่างไรก็ตามหากมีสัญญาณบวกจากนโยบายรัฐบาลเกี่ยวกับค่า Ft และ แนวโน้มราคาพลังงานจะเป็นปัจจัยกระตุ้นให้มีการ re-rate หุ้น GPSC ในระยะต่อไป
Risks
การปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของ FX และอัตราดอกกเบี้ย
