บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Kijcharoen Engineering Electric (KJL) 3Q66 อาจทำได้ดีกว่าที่คิด
Action BUY (Maintain)
- TP upside (downside) +49.0%
- Close Oct 27, 2023 Price (THB) 8.75
- 12M Target (THB) 11.70
- Previous Target (THB) 12.40
What’s new?
- คาดกำไรสุทธิ 3Q66 ที่ 44 ลบ. (+10.8% QoQ, +35.3% Yoy) ทำระดับสูงสุดใหม่ จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และ GPM สูงขึ้น
- คาด 4Q66 ทำระดับสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง จากกำลังการผลิตที่ยังเพิ่มขึ้นจาก 27 ล้านชิ้นใน 3Q66 เป็น 30 ล้านชิ้นใน 4Q66 และมีแผนเพิ่มเป็น 40 ล้านชิ้นในปี 2568 หนุนกำไรสุทธิ New high ต่อเนื่องถึงปี 2569
Our view
- เรามีมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ KJL เติบโตไปตามอุตฯ อสังหาฯ โรงแรม โรงพยาบาลโรงงาน โรงไฟฟ้า และ Data center และเป็นหนึ่งที่ได้ประโยชน์ทางอ้อมจากโครงการ Land bridge ของ รัฐบาล
- แนวโน้มกำไรปี 2566 อาจดีกว่าที่คาดไว้ และอาจทำให้ต้องปรับประมาณการกำไรปี 2567 ขึ้น
- ปัจจุบันซื้อขายที่ PER67 เพียง 10.3 เท่า อย่างไรก็ตามภาวะตลาดที่มี Valuation ต่ำลง เราปรับ PER ในการประเมินมูลค่าจาก 16.3x เป็น 15.3x
3Q66 คาด New high ด้วยกำไรที่สูงกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้า
คาดรายได้ 316 ลบ. (+10.0% QoQ, +24.0% YoY) จากผลของการเพิ่มกำลังการผลิต 25% QoQ ใน 2Q66 และถึง 27 ล้านชิ้น ในช่วงเดือน ก.ค. ที่ผ่านมา แม้ว่าตลาดเติบโตไม่มาก แต่ได้ส่วนแบ่งทางการตลาดเพิ่มขึ้นจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และเครือข่ายช่างไฟเพิ่มขึ้น ขณะที่ GPM คาดที่ 29.0% เพิ่มขึ้นจาก 28.4% ใน 2Q66 จาก Economy of scale ที่ดีขึ้น ต้นทุนเหล็กมีแนวโน้มลดลง และเครื่องจักรใหม่ทำให้ใช้ปริมาณคนเพิ่มขึ้นน้อยกว่ากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น คาดกำไรสุทธิที่ 44 ลบ. (+10.8% QoQ, +35.3% YoY) ทำระดับสูงสุดใหม่ สูงกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 42 ลบ.
ที่ไหนมีไฟฟ้า ที่นั่นมี KJL
การสนับสนุนการลงทุนในประเทศ หนุนหุ้นกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมแข็งแกร่งกว่าตลาด ซึ่ง KJL เป็นผู้ได้ประโยชน์โดยอ้อมจากการขยายตัวของโรงงานอุตสาหกรรม การลงทุนโครงกสร้างพื้นฐานของรัฐบาล ทั้งโครงการขนาดใหญ่-เล็ก รวมถึงโครงการขนาดใหญ่อย่าง Land bridge ที่นอกจากจะเกิดการลงทุนของรัฐบาล ยังก่อให้เกิดการลงทุนเอกชนในบริเวณใกล้เคียง เช่น คลังสินค้า โรงงาน โรงพยาบาล โรงแรมโรงไฟฟ้า และอาคารพักอาศัย ล้วนแต่ทำให้อุปสงค์ของตู้ไฟเพิ่มขึ้นในอนาคต ประกอบกับการสร้าง Awareness แบรนด์ KJL ไปยังกลุ่มผู้รับเหมารายย่อย และช่างไฟ โดยมีแผนเพิ่มเครือข่าย 5,000 รายในปี 2566 และเป็น 15,000 รายในปี 2568 จะช่วยสร้างการเติบโตของรายได้ได้มากกว่าอุตสาหกรรม สอดรับกับกำลังการผลิตที่ยังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยมีเป้าหมายที่ 30 ล้านชิ้นภายในสิ้นปี่ ซึ่งคาดว่าจะเร็วกว่าแผน 1 เดือน และขยายเป็น 40 ล้านชิ้นในปี 2568 ทำให้กำไรยังทำระดับสูงสุดใหม่ได้ต่อเนื่อง
ซื้อขายที่ PER67 ต่ำเพียง 10 เท่า คำแนะนำ ซื้อ
เราคาดกำไร 4Q66 ยังสามารถทำ New high ได้ต่อ จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และ GPM ที่คาดให้กำไรสุทธิปี 2368 อยู่ที่ราว 167 ลบ. สูงกว่าที่คาดไว้ 11.5% ซึ่งส่งผลให้เราอาจปรับกำไรปี 2567 ขึ้นได้เช่นกัน และฐานะการเงินแข็งแกร่ง มีเงินสดมากกว่าหนี้สินที่มีดอกเบี้ย ปัจจุบันเรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 ที่ 177 ลบ. (+17.8% YoY) ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ PER2567 เพียง 10.3 เท่า อย่างไรก็ตาม เราปรับ PER ในการประเมินมูลค่าลงตามภาวะตลาดจาก 16.3 เท่า เป็น 15.3 เท่า (รวม Premium 2% จาก Yuanta ESG Rating) ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 11.70 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
ความเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเหล็กที่เพิ่มขึ้นอาจกระทบ GPM แต่ด้วยมูลค่าสินค้าไม่สูงมากเมื่อเทียบกับมูลค่าโครงการ และลูกค้าเน้นมีสินค้าทันทีที่ต้องการ การปรับขึ้นราคาตามต้นทุนที่สูงขึ้นทำได้ค่อนข้างไว และไม่กระทบอุปสงค์อย่างมีนัยสำคัญ
