บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Internet Thailand (INET) ปรับลดประมาณการและราคาเหมาะสม
Action TRADING (Downgrade)
- TP upside (downside) +7.5%
- Close Oct 30, 2023 Price (THB) 4.00
- 12M Target (THB) 4.30
- Previous Target (THB) 6.00
What’s new?
- คาดกำไรสุทธิ 3Q66 ที่ 43 ล้านบาท (+12.7% QoQ, +0.6% YoY) กำไรที่เติบโต QoQ มาจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงหลังไตรมาสก่อนมีการจ่ายโบนัสพิเศษ
- คงประมาณการกำไรปกติปี 2566 แต่ปรับลดประมาณการปี 2567 ลง 20% เป็น 161 ล้านบาท (+0.4% YoY) ให้สะท้อนความเสี่ยงเศรษฐกิจอ่อนแอ
Our view
- เราปรับลด EV/EBITDA Band ลงเป็น -0.75SD ที่ 7.0x จากระดับค่าเฉลี่ยที่ 8.6x
- เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 4.30 บาทต่อหุ้น
- ปรับลดคำแนะนำลงเป็น “TRADING” ราคา หุ้นมี Downside จำกัด แต่ขาดปัจจัยหนุนระยะสั้นให้หุ้นฟื้นตัว
คาดกำไรปกติ 3Q66 เติบโต QoQ และทรงตัว YoY
คาดกำไรสุทธิ 3Q66 ที่ 43 ล้านบาท (+12.7% QoQ, +0.6% YoY) กำไรที่เติบโต QoQ มาจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงหลังไตรมาสก่อนมีการจ่ายโบนัสเป็นรายการพิเศษ สรุปสาระสำคัญดังนี้รายได้หลักคาดที่ 510 ล้านบาท (+0.1% QoQ, -1.3% YoY) INET ปิดลูกค้าใหม่ได้เพิ่มเติม แต่ลูกค้าเดิมเลื่อนแผนการใช้งานบางส่วนตามภาวะเศรษฐกิจ รายได้หลักที่เติบโตต่ำติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สอง สะท้อนความอ่อนแอของเศรษฐกิจและสะท้อนเป้าหมายการเติบโต 10% YoY ของบริษัทมีโอกาสพลาดเป้าหมาย อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 50.0% (-44bps QoQ, +323bps YoY) ค่าไฟที่คิดเป็น 10% ของต้นทุนลดลงตามการปรับลดค่า Ft ทำให้ GPM ทรงตัวได้ QoQ ขณะที่การปรับไปใช้ Platform ที่พัฒนาขึ้นมาเอง ทำให้ INET ประหยัดต้นทุนค่าเช่า License จากผู้เล่นต่างชาติหนุนให้ GPM เติบโตเด่น YoY SG&A คาดที่ 70 ล้านบาท (-19.9% QoQ, -7.5% YoY) ลดลง QoQ จากไตรมาสก่อนมีการจ่ายโบนัสเป็นรายการพิเศษ แต่ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 175 ล้านบาท (+4.3% QoQ, +13.0% YoY) เพิ่มขึ้นหลัง INET มีออกหุ้นกู้เพิ่ม 800 ล้านบาทเดือนก.ย.66 มูลหนี้ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็นความเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 13 ล้านบาท (-14.7% QoQ, +28.3% YoY) บริษัทร่วมส่วนใหญ่ประสบปัญหาคล้ายธุรกิจหลักคือการเติบโตของรายได้ทำได้จำกัดในภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ INET จะรายงานงบการเงินในวันที่ 10 พ.ย. 66
ปรับลดประมาณการปี 2567 สะท้อนความเสี่ยงเศรษฐกิจโลก
หากกำไรออกมาตามคาด กำไรปกติ 9M66 จะคิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2566 ของเราที่ 160 ล้านบาท (-2% YoY) ขณะที่แนวโน้ม 4Q66 คาดเติบโต QoQ จากการเข้าสู่ High Season และทำให้ประมาณการทังปี 2566 ของเรายังสมเหตุสมผล
อย่างไรก็ดี เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2567 ลง 20% เป็น 161 ล้านบาท (+0.4% YoY) หลักๆ มาจากการปรับลดสมมติฐานการเติบโตของรายได้ปี 2567 ลงเป็น +2.8% YoY ต่ำกว่าเป้าหมายระยะยาวของบริษัทที่ 10% ความเสี่ยงเศรษฐกิจที่สูงขึ้น ทำให้ลูกค้าชะลอการลงทุนที่ไม่จำเป็น และการเข้ามาแข่งขันของผู้เล่นต่างชาติมากขึ้น กดดันการเติบโตขณะที่ GPM เราคาดที่ระดับ 50% ดีกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แต่ดอกเบี้ยจ่ายคาดสูงขึ้นตามภาระหนี้สินที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยหลักกดดันการเติบโต
ในปี 2567 เราคาด INET จะได้แรงส่งจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน INETREIT เพิ่มเติม ปัจจุบันบริษัทคง Timeline ธุรกรรมแล้วเสร็จในช่วง 1Q67 หากเกิดขึ้นสำเร็จจะเป็นปัจจัยเก็งกำไรเฉพาะตัว อย่างไรก็ดีมีความเสี่ยงที่การขายสินทรัพย์เข้ากองจะเลื่อนออกไปหากภาวะตลาดทุนไม่สนับสนุน
ปรับลดคำแนะนำเป็น “TRADING” อิงราคาเหมาะสม 4.30 บาทต่อหุ้น
เราปรับลด EVIEBITDA Band ลงเป็น -0.75SD ที่ 7.0x จากระดับค่าเฉลี่ยที่ 8.6x เพื่อให้สะท้อนความเสี่ยงตลาดทุนที่สูงขึ้น เพราะการปุรับเพิ่มขึ้นของ Bond Yield ทั่วโลก โดย INET เป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลกระทบจากภาระหนี้สินที่สูง และธุรกิจเกี่ยวข้องกับนวัตกรรมที่ลูกค้าสามารถชะลอการลงทุนได้ในช่วงสั้น เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 4.30 บาทต่อหุ้น อิง EVIEBITDA ที่ 7.0x เราปรับลดคำแนะนำลงเป็น “TRADING” ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย บน PER66 12x และ P/BV 0.8 มี Downside จำกัด แต่รอบการลงทุนต้องรอการขายสินทรัพย์เข้ากองในช่วงต้นปี 2567 เป็นปัจจัยหนุนความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การเข้ามารุกตลาดของผู้เล่นต่างชาติ ภาระหนี้สินที่สูง และธุรกิจต้องลงทุนหนักล่วงหน้า
