บล.กรุงศรีฯ:
VGI (VGI TB/ VGI.BK)
VGI – ยังดีขึ้นไม่เท่าไหร่ (TP Bt3.27, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | สื่อและสิ่งพิมพ์ |
| หุ้น | VGI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 3.27 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรายังคงคําแนะนําซื้อ VGI โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 3.27 บาท ทั้งนี้ ต้องยอมรับว่าปัจจัยการฟื้นตัว ทั้งจากในส่วนของ VGI เอง และการแยกบริษัทในเครือที่ขาดทุนอย่าง KEX ออกจากงบรวมดําเนินไปช้ากว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้มาก ดังนั้น ผลประกอบการใน 2QFY24 จึงน่าจะยังซึม ๆ ซึ่งการพลิกมาเป็นกําไรในไตรมาสนี้จะมาจากกําไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการขาย RLP แต่หากตัดรายการนี้ออกไป VGI จะยังคงมีผลขาดทุนจากการดําเนินธุรกิจหลักอยู่ เราพบว่ามีเพียง JMART เท่านั้นที่ดูเหมือนจะมีความคืบหน้าในไตรมาสนี้ และจะทบทวนประมาณการของเราใหม่หลังจากที่บริษัทประกาศผลประกอบการแล้ว
คาดว่าจะพลิกเป็นกําไร 137 ล้านบาทใน 2QFY24
เราคาดว่าบริษัทจะพลิกเป็นกําไรจากที่ขาดทุนสุทธิ 366 ล้านบาทใน 1QFY24 ในขณะที่คาดว่ากําไรจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสําคัญจาก 25 ล้านบาทใน 2QFY23 ซึ่งผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมากทั้ง yoy และ qoq จะเป็นเพราะมีการบันทึกกําไรพิเศษท่ีเกิดข้ึนเพียงครั้งเดียว 300 ล้านบาท จากการขาย “Rabbit Line Pay (RLP)” ซึ่งหากตัดรายการนี้ออกไป VGI จะมีผลขาดทุนจากการดําเนินธุรกิจหลัก 163 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนถึง 366 ล้านบาทใน 1QFY24 แต่แย่ลงจากใน 2QFY23 ท้ังน้ี ธุรกิจหลักของบริษัทยังไม่เปล่ียนแปลงมากนักท้ัง qoq และ yoy โดยผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 163 ล้านบาทจะมาจากการที่ผลการดําเนินงานของธุรกิจลัก ซึ่งรวมถึงสื่อ OOH ฟื้น ตัวอย่างเช่ืองช้า ท้ังนี้ ตัวแปรท่ีฉุดผลการดําเนินงาน qoq และหนุนให้ผลการดําเนินงานดีขึ้น yoy คือรายได้ equity income (จากบริษัทในเครือ) โดยเราคาดว่าผลขาดทุนจากบริษัทในเครือ (KEX และ JMART) จะอยู่ที่ 100 ล้านบาท ดีขึ้นจากท่ีขาดทุน 274 ล้านบาทใน 1QFY24 เพราะผลการดําเนินงานของ JMART พลิกฟื้น แต่แย่ลงจากท่ีขาดทุน 51 ล้านบาทใน 2QFY23 เพราะ KEX
คงประมาณการผลขาดทุนปี FY24 ที่ 1 พันล้านบาท
ถ้าหากผลประกอบการ 2QFY24 เป็นไปตามประมาณการของเรา ผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก ใน 1HFY24 จะคิดเป็น 50% ของประมาณการผลขาดทุนเต็มปีของเราท่ี 1 พันล้านบาท ถึงแม้เราจะมองว่าประมาณการปีน้ีของเราไม่มี downside มากนัก แต่เราเร่ิมเห็นความเสี่ยง ด้าน downside ในประมาณการปีหน้าของเรา เพราะการดําเนินงานในส่วนของธุรกิจหลักฟื้นตัวช้ากว่าที่เราประเมินเอาไว้ก่อนหน้านี้อย่างมาก โดยเฉพาะสื่อ OOH ซึ่งหลัง COVID มา UR ยังไม่เคยกลับข้ึนไปเกิน 50% เลย รวมถึงสองไตรมาสใน FY24 ด้วย ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐาน UR ปีหน้าที่ 54% แต่เราอาจจะทบทวนสมมติฐานของเราใหม่หลังงบออก
แนะนําซื้อ และ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 3.27 บาท
ในขณะที่เรายังคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมท่ี 3.27 บาท แต่เรามองว่าราคาเป้าหมายของเรายังมี downside อีกจากธุรกิจหลักของบริษัท โดยเฉพาะสื่อ OOH นอกจากน้ี เรายังไม่เห็นความคืบหน้ามากนักเกี่ยวกับการแยก KEX ออกจากงบรวมของบริษัท ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะร่วงลงมาแรงในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา แต่เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นท่ีจะมาขับเคลื่อนให้ราคาหุ้นดีดกลับขึ้นมาได้
