บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Osotspa (OSP.BK/OSP TB)*
ลดต้นทุนเพื่อสร้างการเติบโต
Event
ประมาณการกำไร 3Q66F, ปรับประมาณการกำไรปี 2566/2567F และ ปรับราคาเป้าหมาย
lmpact
คาดว่ากำไรใน 3Q66F จะอยู่ที่ 543 ล้านบาท (+122% YoY, -1.3% QoQ) และ +17% ในงวด 9M66F
ในประมาณการ 3Q66F เราคาดว่ารายได้ในประเทศจะทรงตัว แต่คาดว่ารายได้จากธุรกิจระหว่างประเทศจะลดลงอย่างมาก เพราะรายได้จากเมียนมาร์อ่อนแอ และรายได้ OEM ลดลง ซึ่งจะส่งผลให้รายได้รวมลดลง 3% QoQ แต่ เพิ่มขึ้น 5% YoY ใน 3Q66 และ ลดลง 5% ในงวด 9M66F อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก margin ดีขึ้น ดังนั้น กำไรสุทธิจึงแทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ แต่เพิ่มขึ้นถึง 122% YoY โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY สะท้อนถึงฐานกำไรที่ต่ำใน 3Q65 เพราะบริษัทเสียส่วนแบ่งตลาดไปหลังจากที่ปรับขึ้นราคาขายปลีก โดยที่ต้นทุนค่าไฟฟ้าและวัตถุดิบเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในขณะเดียวกัน ต้นทุนที่ประหยัดได้จากการปิดบางสายการผลิตก็ช่วยให้ margin ของบริษัทดีขึ้นใน 3Q66
ปรับประมาณการกำไรปี 2566/2567F -5%/+6%
สำหรับปี 2566F เราปรับลดประมาณการต้นทุนการผลิตลงจากการปิดสายการผลิตที่หนึ่งของขวดแก้ว ซึ่งทำให้ต้นทุนการผลิตลดลงประมาณ 90 ล้านบาท ส่วนในปี 2567F เราปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ 1) ปรับลดต้นทุนลง 120 ล้านบาท จากการปิดสายการผลิตที่สองของขวดแก้วเมื่อเดือนที่แล้ว 2) ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำตาลในประเทศ และ ราคาส่งออกน้ำตาลขึ้นอีก 15% ซึ่งทำให้ต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้น 270 ล้านบาท ทั้งนี้ เมื่อปรับสมมติฐานทั้งสองใหม่แล้ว ทำให้ประมาณการกำไรปี 2566F ของเราเพิ่มขึ้น 5% แต่ประมาณการกำไรปี 2567F ลดลงประมาณ 6%
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566/2567F +5%/-6% และ ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F เหลือ 26.50 บาท
OSP ยังไม่สามารถชิงส่วนแบ่งตลาดและรายได้กลับคืนมาได้ หลังจากที่เสียส่วนแบ่งตลาดไปตลอดปี 2565-1H66 ซึ่งจากส่วนแบ่งตลาดที่ 47.5% ใน 2Q66 (จาก 46.6% ใน 1Q66 และ 54% ในช่วงต้นปี 2565) เรามองว่าส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้นถือว่ายังไม่มีนัยสำคัญ ทั้งนี้ บริษัทตัดสินใจปรับกระบวนการผลิต และปิดบางสายการผลิตเพื่อลดต้นทุนการผลิต ซึ่งปัจจุบันบริษัทเดินเครื่องใกล้ระดับ optimum แล้ว ดังนั้นจึงไม่เหลือช่องให้ลดต้นทุนลงอีก นอกจากนี้ การที่บริษัทตัดสินใจขายธุรกิจของ Unicharm ซึ่งส่งรายได้ equity income มาที่บริษัทประมาณ 100-300 ล้านบาทต่อปี ทำให้กำไรของบริษัทไม่ถูกกดดันจากทางฝั่งของรายได้ equity income อีกในปีหน้า ทั้งนี้ เราใช้ PE ที่ 32x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 26.50 บาท และยังคงคำแนะนำถือ OSP
Risk
ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน, ส่วนแบ่งตลาดลดลง และ เสียสถานะทางการตลาด, margin ถูกกดดัน
