บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV) งบ 3Q66 ยังไม่เด่น กดดันจากต้นทุนน้ำมันระดับสูง
Action BUY (Maintain)
- TP upside (downside) +31.3%
- Close Nov 3, 2023 Price (THB) 1.98
- 12M Target (THB) 2.60
- Previous Target (THB) 3.50
What’s new?
- คาดขาดทุนปกติ 3Q66 ที่ 703 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY ตามการฟื้นตัวของรายได้ แต่อ่อนแอเทียบ 2Q66 กดดันจากปัจจัยด้านฤดูกาล และต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นราว 15% QoQ
- แนวโน้ม 4Q66 เบื้องต้นคาดกลับมารายงานกำไรปกติ จากการเข้า High Season ของไทย อย่างไรก็ดี มีความเสี่ยงในกรณีที่ราคาน้ำมันผันผวนแรง
Our view
- เราปรับลดประมาณการปี 2566-2567 ลง สาเหตุหลักจากการปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมัน Jet Fuel ขึ้นเป็น US$105-110/b61 ส่งผลให้ปี 2566 คาดขาดทุนปกติ 32 ล้านบาท แต่คาดกลับมารายงานกำไรปกติ 1.3 พันล้านบาทในปี 2567
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 2.60 บาทต่อหุ้น อิง EV/EBITDA ที่ 12x หรือเทียบเท่า +0.25SD ของ ค่าเฉลี่ยย้อนหลังช่วง Pre COVID-19
คาดผลประกอบการ 3Q66 อ่อนแอ กดดันจากต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้น
เราคาดขาดทุนสุทธิใน 3Q66 ที่ 1.6 พันล้านบาท หากไม่รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนคาดที่ 900 ล้านบาท จากค่าเงินบาท/USD อ่อนค่า เราคาดขาดทุนปกติที่ 703 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY ตามการฟื้นตัวของรายได้ แต่อ่อนแอ QoQ เทียบกำไรปกติใน 2Q66 ที่ 315 ล้านบาท กดดันจากปัจจัยด้านฤดูกาล (ปกติผลการดำเนินงาน Q3 จะอ่อนแอสุด) และต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นราว 15% QoQ สาระสำคัญดังนี้
- คาดรายได้หลักที่ 9.7 พันล้านบาท (4% QoQ, +101% YoY) จากจำนวนผู้โดยสารรวมที่ 4.6 ล้านคน (-2% QoQ, +66% YoY) ฟื้นตัว 86% เทียบกับ 3Q62 (Pre COVID-19) ขณะที่มีจำนวนเที่ยวบินรวม 27,868 เที่ยว (-2% QoQ, +61% YoY) Load Factor คาดที่ 90% ทรงตัว QoQ แต่ราคาค่าบัตรโดยสารเฉลี่ย (Avg. Fare) ลดลงเล็กน้อย 3% QoQ มาอยู่ที่ 1.7 พันบาทต่อผู้โดยสารตามปัจจัยด้านฤดูกาล
- คาด GPM ใน 3Q66 ที่ 0.6% (-935bps QoQ, +3,816bps Yor) GPM ที่อ่อนแอลง QoQ กดดันจาก ต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงซึ่งเราคาดเพิ่มขึ้น 15% QoQ ขณะที่ SG&A/sales เราคาดที่ 7% ใกล้เคียง 1H66
- ต้นทุนการเงินคาดที่ 577 ล้านบาท (+5% QoQ, -8% YoY) เพิ่มขึ้น QoQ ตามอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
เบื้องต้นคาดผลประกอบการ 4Q66 ฟื้นตัว QoQ และ YoY
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q66 เบื้องต้นเราคาดกลับมารายงานกำไรปกติอีกครั้ง และมีโอกาสทำระดับสูงสุดในรอบหลายไตรมาส จากการเข้า High Season คาดจำนวนผู้โดยสารทั้งเส้นทางบินในประเทศและระหว่างประเทศเติบโต QoQ และโตเด่น YoY โดยเฉพาะจากเส้นทางบินระหว่างประเทศ ขณะที่ราคาค่าบัตรโดยสารเฉลี่ยคาดสามารถปรับขึ้นจากปัจจัยด้านฤดูกาลและเส้นทางบินระหว่างประเทศที่มีสัดส่วนสูงขึ้น อย่างไรก็ดี ความเสี่ยงสำคัญอยู่ที่ราคาน้ำมัน ซึ่งเป็นต้นทุนราว 35% ของต้นทุนรวมและปัจจุบันบริษัทไม่ได้ทำสัญญา Hedging ราคาน้ำมันไว้ ทำให้ความผันผ่วนของราคาน้ำมันอย่างรุนแรงอาจกดดันให้ผลประกอบการ 4Q66 มีโอกาสไม่เด่นอย่างที่คาดได้เช่นกัน
ปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนราคาน้ำมัน ส่งผลให้ประมาณการปี 2566-2567 ลดลง
หากผลประกอบการออกมาตามคาด 9M66 จะรายงานขาดทุนปกติ 557 ล้านบาท เทียบกับประมาณการ ปี 2566 เดิมของเราที่คาดกำไรปกติ 847 ล้านบาท แม้แนวโน้ม 4Q66 ผลประกอบการมีโอกาสฟื้นตัวเด่นแต่คาดไม่พอชดเชย 9M66 ที่อ่อนแอ เราปรับลดประมาณการปี 2566-2567 ลงเป็นขาดทุนปกติ 32 ล้านบาท และกำไรปกติ 1.3 พันล้านบาท ตามลำดับ สาเหตุหลักจากการปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบ Jet fuel ในปี 2566-2567 ขึ้นเป็น 110 และ 105 US$/bbl จากเดิม 95-100 US$/bbl ส่งผลให้ GPM ปี 2566-2567 ปรับลงเป็น 9.3% และ 12.7% ตามลำดับ ขณะที่กำไร/ขาดทุนสุทธิปี 2566-2567 ปรับเป็นขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาท และกำไรสุทธิ 1.8 พันล้านบาท ตามลำดับ (รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนปี 2566-2567 คาดที่ -1.2 พันล้านบาท และ 500 ล้านบาท ตามลำดับ)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 2.60 บาทต่อหุ้น
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 2.60 บาทต่อหุ้น ผลจากการปรับลดประมาณการและปรับลด EV/EBITDA Multiple ลงเป็น 12x เทียบเท่า +0.25SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง ช่วง Pre COVID-19 จากเดิมที่ให้ +0.5SD เพื่อสะท้อนภาวะตลาดที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น เชิงกลยุทธ์ ราคาหุ้นปรับลง -18% ใน 1 เดือน คาดสะท้อนแนวโน้มงบ 3Q66 ที่อ่อนแอ, ราคาน้ำมันโลกปรับขึ้นและนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัวไม่เด่นไปมากแล้ว อีกทั้งราคาปัจจุบันใกล้เคียงราคาเพิ่มทุนช่วง COVID-19 ที่ 1.75 บาทต่อหุ้น สะท้อน Downside จากนี้ที่จำกัด แนะนำทยอยสะสมหลังรายงานงบ 3Q66 และจับตาตัวเลขนักท่องเที่ยวจีน หากมีสัญญาณเติบโตดี ราคาหุ้น AAV มีโอกาสฟื้นตัวเด่น
ความเสี่ยง: นักท่องเที่ยวต่ำคาด, เศรษฐกิจถดถอยรุนแรง, ราคาน้ำมันผันผวนจากสงคราม และการแข่งขันด้านในระยะถัดไป
