บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Thaicom (THCOM) ปรับลดราคาเหมาะสมสะท้อนความเสี่ยงตลาดทุน
Action BUY (Maintain)
- TP upside (downside) +32.8%
- Close Nov 3, 2023 Price (THB) 12.80
- 12M Target (THB) 17.00
- Previous Target (THB) 18.90
What’s new?
- ผลประกอบการ 3Q66 มีกำไรสุทธิ 114 ล้านบาท แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 112 ล้านบาท และรายการทางบัญชี 10 ล้านบาท ผลประกอบการปกติมีกำไรปกติ 12 ล้านบาท (-82% QoQ, -84%YoY)
- ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดขาดทุน 21 ล้านบาท แต่ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาด
Our view
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 17.00 บาทต่อหุ้น (DCF) หลักๆจากการปรับเพิ่ม WACC สะท้อนความเสี่ยงเศรษฐกิจโลก และตลาดทุนที่สูงขึ้น
- เชิงกลยุทธ์หุ้นขาดปัจจัยหนุนระยะสั้น การปิดลูกค้ารายใหม่ที่มีนัยสำคัญต้องใช้ระยะเวลา คาดเห็นเร็วสุดใน 1H67
ผลประกอบการปกติ 3Q66 ดีกว่าคาดเล็กน้อยจาก GPM ที่ดีกว่าคาด
THCOM รายงานผลประกอบการ 3Q66 มีกำไรสุทธิ 114 ล้านบาท แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 112 ล้านบาท และรายการทางบัญชี 10 ล้านบาท ผลประกอบการปกติมีกำไรปกติ 12 ล้านบาท (-82% QoQ, -84%YoY)
ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ของเราที่ขาดทุนปกติ 21 ล้านบาท แต่ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาดจะมีกำไรปกติ 10 ล้านบาท
รายได้หลักอยู่ที่ 623 ล้านบาท (-2.2% QoQ, -18.9% YoY) THCOM ต้องลดราคาให้ลูกค้ารายเดิมตามภาวะอุตสาหกรรม ขณะที่ THCOM ปิดลูกค้า Broadband ได้เพิ่มเติมในตลาดฟิลิปปินส์ แต่จะเข้ามามีผลใน 4Q66 เราคาดเบื้องต้นราว 10-15 ล้านบาทต่อไตรมาส
รายได้อื่นๆกลับสู่ระดับปกติที่ 10 ล้านบาทเทียบกับ 304 ล้านบาทใน 2Q66 ที่มีการบันทึกรายการพิเศษค่าชดเชยจากข้อพิพาทกับบริษัทคู่สัญญา 301 ล้านบาท
อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 44.7% ใน 3Q66 เทียบกับ 39.0% ใน 2Q66 และ 52.3% ใน 3Q65 และดีกว่าคาดที่ 38.5% SG&A ยู่ที่ 194 ล้านบาท (-10.2% QoQ, -14.1%YoY) ลดลง QoQ จากการลดลงของค่าที่ปรึกษาทางกฎหมาย และการลดลงของค่าใช้จ่ายพนักงาน
ส่วนแบ่งจากบริษัทฯ ร่วม (ส่วนใหญ่มาจาก Lao Telecom หรือ LTC) ขาดทุนที่ 76 ล้านบาท อ่อนแอลง QoQ เทียบกับขาดทุน 59 ล้านบาทใน 2Q66 และลดลง YoY เทียบกับขาดทุน 73 ล้านบาทใน 2Q65 ค่าเงินกีบลาวเทียบกับดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่า QoQ ทำให้เกิดผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการปรับปรุงมูลค่าหนี้สินสกุลดอลล่าร์สหรัฐฯ ประกอบกับต้นทุนทางการเงินที่บริษัทเชนนิงตัน อินเวสเม้นท์ส พีทีอี จำกัด ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น จึงทำให้บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนในการร่วมค้า
คงประมาณการ … แต่ปรับเพิ่ม Discount rate
หลังการปิดดีล 50% ของ Capacity ดาวเทียมขนาดใหญ่ไปก่อนหน้า เราคาดว่าจากนี้ THCOM จะเน้นกลยุทธ์การขาย Capacity ให้ได้กำไรสูง ทำให้การจะหวังยอดขายจำนวนมากในระยะสั้นเพิ่มเติมคาดว่าจะไม่เกิดขึ้น เราคงประมาณการปี 2566-2567 ของ THCOM
ากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้นต่อเนื่อง และความเสี่ยงของตลาดทุนที่ปรับเพิ่มสูงขึ้น ทำให้เราปรับเพิ่ม WACC ของเราขึ้นจาก 8.5% ขึ้นเป็น 9.0% หลักๆ จากการปรับสมมติฐาน Risk Free Rate, Risk Premium, และ Cost of Debt ให้สะท้อนความเสี่ยงที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ” … หุ้นขาด Catalyst คาดจะกลับมาเด่นในช่วงต้นปี 2567
เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสมของ THCOM ณ สิ้นปี 2567 ที่ 17.00 บาทต่อหุ้น อิง DCF WACC 9.0% และ Terminal growth ที่ 0%
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ระยะยาวหุ้นน่าสนใจ แต่ระยะสั้นผลประกอบการของ THCOM จะไม่เด่นใน 2H66 และการปิดลูกค้าที่มีนัยสำคัญอาจต้องรอในช่วงปี 2567
ความเสี่ยงสำคัญ: Presale ดาวเทียมดวงใหม่ที่ล่าช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ และการเปลี่ยนแปลงเทคโนโลยี
