บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SCGJWD LOGISTICS (SJWD TB)
คาดกําไร 3Q23 โตได้แม้มีรายจ่ายพิเศษ
- คาดกําไรสุทธิ 3Q23 +8% q-q, +25% y-y เป็น 140 ล้านบาท โตได้ทั้งที่มีรายจ่ายพิเศษ จากรายได้ที่ดีขึ้นเกือบทุกธุรกิจ ยกเว้นขนส่งที่ชะลอเพราะฤดูฝน
- 4Q23 ค่าใช้จ่ายพิเศษหายไป ดอกเบี้ยจ่ายลดลง และน่าจะเห็นดีล M&A
- P/E ตํ่ากว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีถึง -1.2SD แนะนําซื้อ ราคาเป้าหมาย 21.50 บาท
แนวโน้มกําไรสุทธิ 3Q23 ดีขึ้น q-q ทั้งที่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ
แนวโน้มกําไรสุทธิ 3Q23 ดูดีกว่าที่เราเคยคาดก่อนหน้านี้และดีขึ้นจาก 2Q23 ทั้งที่มีค่าใช้จ่ายพิเศษที่เป็น one time จากการรับโอนกิจการทั้งหมดมาจาก SCGL ก่อนจะให้ SCGL จดทะเบียนเลิกบริษัทต่อกระทรวงพาณิชย์ภายใน 4Q23 โดยเราคาดกําไรสุทธิ 140 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.2% q-q และ 25.3% y-y หากไม่รวมค่าใช้จ่าย one-time ซึ่งเราคาดว่าน่าจะมีจํานวน 70-80 ล้านบาท กําไรจากการดําเนินงานปกติใน 3Q23 น่าจะใกล้เคียง 200 ล้านบาท ตอกยํ้าว่าผลประกอบการที่แย่ที่สุดผ่านไปแล้วใน 2Q23
รายได้มีแนวโน้มดีขึ้นทุกธุรกิจยกเว้นขนส่ง ตอกยํ้าผ่านจุดตํ่าสุดแล้ว
แนวโน้มกําไรที่ดีขึ้นใน 3Q23 มาจากรายได้ที่ดีขึ้นเกือบทุกธุรกิจ ยกเว้นธุรกิจขนส่งที่เผชิญกับฤดูฝน ในส่วนของธุรกิจคลังสินค้าและห้องเย็นดีขึ้น โดยเฉพาะห้องเย็นที่ลูกค้ากลับมาใช้บริการสต็อกสินค้าปลาทูน่าหลังจากราคาปลาทูน่าทยอยลดลงในช่วงที่ผ่านมา ประกอบกับการเปิดห้องเย็นใหม่เพิ่มที่บางนา กม. 22 พื้นที่ 20,000 ตรม. ภายใต้ JV กับ Alpha ส่วนธุรกิจ Self-storage มีการเปิดสาขาใหม่ที่พัทยา (เปิดให้บริการ 1 ส.ค.) และ บางซื่อ (ปลายเดือน ก.ย. 2023) รวมเป็น 9 สาขา ณ สิ้น 3Q23 นอกจากนี้ ธุรกิจ Automotive แนวโน้มรายได้เพิ่มขึ้นมากจากการได้รับบริหารรถของ BYD Seal อีกกว่า 1 หมื่นคัน
แนวโน้ม 4Q23 ดีขึ้นต่อและน่าจะเห็นดีล M&A 1-2 ดีลก่อนสิ้นปี
แนวโน้ม 4Q23 ยังมีทิศทางที่ดีขึ้น อย่างน้อยที่สุดค่าใช้จ่ายพิเศษจากการรับโอนกิจการของ SCGL หายไป รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์ด้วยเงินจากการออกหุ้นกู้บางส่วนในช่วงปลายเดือน ก.ย. ที่ผ่านมาซึ่งมีอัตราดอกเบี้ย 3.76% (อายุ 2 ปี) และ 4.35% (อายุ 3 ปี) นอกจากนี้ เราคาดว่าน่าจะเห็นความสําเร็จของดีล M&A 1-2 ดีล ภายในสิ้นปีนี้
P/E ตํ่ากว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ถึง -1.2SD คงคําแนะนําซื้อ ราคาเป้าหมาย 21.50 บาท
กําไรสุทธิงวด 9M23E คิดเป็น 62% ของประมาณการกําไรทั้งปีที่ 803 ล้านบาท (+59.2% y-y) แม้จะท้าทายแต่ราคาเป้าหมายของเราเป็นราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 21.50 บาท (DCF, WACC 8.4%, LTG 3%) ซึ่งคิดเป็น Implied P/E ปี 2024 ที่ 32.8 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 2024E P/E 18.4 เท่า ตํ่ากว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีถึง -1.2SD และตํ่ากว่าช่วงก่อนโควิดปี 2019 เรายืนยันคําแนะนําซื้อ
Investment thesis
SJWD เป็นผู้ประกอบการโลจิสติกส์ที่ครบวงจร การรวมกิจการกับ SCGL ยิ่งสร้างความแข็งแกร่งและโอกาสในการเติบโตไปยังต่างประเทศในภูมิภาคเอเชีย แม้ว่าการรวมกิจการกับ SCGL จะฉุดอัตรากําไรให้ตํ่าลงแต่เชื่อว่ามีโอกาสในการพัฒนาให้ดีขึ้น ขณะเดียวกันขนาดขององค์กรที่ใหญ่ขึ้นเป็นสองเท่าทําให้บริษัทสามารถต่อยอดธุรกิจได้ดีกว่าเดิม รายได้และกําไรของ SJWD จะยกฐานขึ้นตั้งแต่ปีแรกของการควบรวมกิจการในปี 2023 และเชื่อว่าจะเติบโตได้อย่างรวดเร็วเมื่อเกิด synergy เราคาดกําไรปี 2023-25 เติบโต 27% CAGR ราคาหุ้นปัจจุบันมี valuation ถูกมากเกินไป
Company profile
SJWD ก่อตั้งในปี 1979 เพื่อให้บริการด้านโลจิสติกส์ภายในประเทศอย่างครบวงจร บริษัทได้ขยายคลังสินค้าโรโบติกส์ พัฒนาคลังสินค้า ห้องเย็น ขยายพื้นที่คลังจัดเก็บเอกสาร ให้บริการรับฝากและบริหารรถยนต์ รวมถึงเข้าร่วมลงทุนกับ CPN ให้บริการธุรกิจ Self-storage จนกระทั่งในเดือน ก.พ. 2023 บริษัทได้ควบรวมกิจการกับ SCGL ผสานจุดแข็งเข้าด้วยกัน และทำให้ SJWD กลายเป็นผู้ให้บริการโลจิสติกส์และซัพพลายแบบครบวงจรรายใหญ่ที่สุดในภูมิภาคอาเซียน โดยบริษัทตั้งเป้ารายได้แตะ 10,000 ล้านบาทภายในปี 2025
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตได้แก่ 1) การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของอัตราค่าระวางเรือ ซึ่งจะส่งผลบวกต่อบริษัทร่วมในเวียดนาม 2) การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของเศรษฐกิจไทยและภูมิภาค 3) ความนิยมของรถไฟฟ้าในประเทศไทย
Risks to our call
Downside ต่อราคาเป้าหมาย (DCF) ของได้แก่ 1) ความล่าช้าในการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในไทยและภูมิภาค 2) ความผันผวนของต้นทุนพลังงาน และ 3) ความล่าช้าในการเกิด synergies ระหว่าง JWD และ SCGL และ 4) ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น
