บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ผลประกอบการ 3Q66: ทะลุทุกความคาดหมาย
Event
ผลประกอบการ 3Q66 และ conference call
Impact
ผลประกอบการ 3Q66 – ดีกว่าเราและตลาดคาด 18%/16%
กำไรสุทธิ GPSC ใน 3Q66 อยู่ที่ 1.79 พันล้านบาท (+479% QoQ, +441% YoY) ดีกว่าเราและตลาดคาด เพราะผลการดำเนินงาน SPPs แข็งแกร่งเกินคาด แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (FX, ค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW) กำไรหลักจะอยู่ที่ 2.17 พันล้านบาท (+183% QoQ, +158% YoY) และกำไรหลัก 9M66 จะอยู่ที่ 4.45 พันล้านบาท (+103% YoY) คิดเป็น 91% ของกำไรปี 2566F ของเรา
ปัจจัยบวกโถมเข้ามาพร้อมๆ กัน
กำไรที่พุ่งสูงขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) ผลการดำเนินงานของ SPPs แข็งแกร่งขึ้น ii), กลับมาเป็ดดำเนินการโครงการ GE เฟส 5 (+250 ล้านบาท) iii) เป็นช่วง peak ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ iv) ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง และ v) เงินปันผลจาก RPCL ทั้งนี้ใน 3Q66 ค่า Ft เฉลี่ยลดลงเหลือ 0.68 บาท/kWh (-Bt0.45 QoQ) ในขณะที่ราคาก๊าซและถ่านหินเฉลี่ยของ SPPs เหลือ 339 บาท/mmbtu (-106 บาท QoQ) และ US$225/ton (-US$87 QoQ) ส่วนผลการดำเนินงานของ Avaada แผ่วลงตามปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่ CFXD ขาดทุนหนักขึ้นเพราะมีการหยุดเชื่อมเข้าระบบ (decommissioning) ชั่วคราว และค่าก่อสร้างสูงขึ้น ซึ่งเป็นต้นทุนที่ไม่สามารถ capitalized ได้ ส่วนกำไรที่พุ่งสูงขึ้น YoY เป็นเพราะกำไรของ SPPs ดีขึ้น (ราคาพลังงานลดลง ในขณะที่ขึ้นค่า Ft) โดยกำไรขั้นต้น (GP) ของ GPSC พุ่งเป็น 3.7 พันล้านบาท (+111% QoQ, +352% YoY) ในขณะที่ GPM เพิ่มขึ้นเป็น 17.6% (จาก 7.6% ใน 2Q66 และ 2.4% ใน 3Q65) ทั้งนี้ หากตัดการชดเชยราคาก๊าซ (gas compensation) ออกไป ราคาก๊าซที่แท้จริงใน 3Q66 จะอยู่ที่ 357 บาท/mmbtu (-88 บาท QoQ)
แนวโน้มเป็นอย่างไร …?
เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2566-2568F จะอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (+265% YoY) / 4.0 พันล้านบาท (+25% YoY) / 5.0 พันล้านบาท (+23% YoY) ตามลำดับ จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPPs ในปี 2566F, การขยายกำลังการผลิต Avaada และ การที่ CFXD เริ่มเปิดดำเนินการโรงไฟฟ้าพลังงานลม เราคาดว่ากำไรใน 4Q66F จะเป็นจุดต่ำสุดในรอบปีนี้ จาก margin ของ SPPs จะลดลงมาก, อุปสงค์ใช้ไฟฟ้าลดลง, ปิดโรงไฟฟ้าตามแผนหลายโรง และเป็น low season ของไซยะบุรี เราคาดว่าค่า Ft เฉลี่ยจะเหลือ 0.20 บาท (-0.47 บาท QoQ) ในขณะที่คาดราคาก๊าซ SPP จะอยู่ที่ ~330 บาท/mmbtu (305 บาท+ margin)
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ถือ และคงราคาเป้าหมายที่ 50.00 บาท ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q66F อาจจะช่วยหนุนราคาหุ้นได้ชั่วคราว แต่เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q66F น่าจะลดลงอย่างมาก QoQ ในขณะที่แนวโน้มปี 2567F ยังไม่แน่นอน จากทั้ง margin ของ SPP และ การขยายกำลังการผลิตของ Avaada ท่ามกลางสถานการณ์ที่ยังไม่แน่นอนจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และ การแทรกแซงจากรัฐ โดยรัฐบาลตั้งเป้าจะลดค่าไฟฟ้าลงเหลือ 3.00 บาท/kWh ในขณะที่ กกพ. ส่งสัญญาณว่าค่าไฟฟ้าในปี 2567F จะสูงกว่า 4.00 บาท/kWh
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
