บล.บัวหลวง:
AP (Thailand) (AP TB / AP.BK)
AP – ไตรมาส 3/66 เป็นไปตามคาด; กำไรสูงขึ้นทุกไตรมาส
เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
AP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/66 ที่ 1,697 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 10% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น YOY เนื่องจากยอดโอนโครงการที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้น กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากโครงการร่วมทุนที่เพิ่มขึ้น QoQ และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลง ยอดขายที่อยู่อาศัยไตรมาส 3/66 อยู่ที่ 9.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 8% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 34.2% เติบโต 1.8% YoY แต่ลดลง 2.1% QoQ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 18.3% ลดลง 210 bps จากไตรมาส 3/65 และ 50bps จากไตรมาส 2/66 ส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดร่วมทุนอยู่ที่ 317 ล้านบาท ในไตรมาส 3/66 ลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจากยอดโอนโครงการร่วม ทุนที่เพิ่มขึ้นใน ไตรมาส 1/66 ได้แก่ โครงการ Rhythm เจริญกรุง พาวิลเลี่ยน (โครงการร่วมทุน 4.8 พันล้านบาท ขายแล้ว 75% โอนแล้ว 72.9% ในไตรมาส 1/66) และโครงการ The Address สยาม-ราชเทวี (มูลค่าโครงการ 8.6 พันล้านบาท ขายแล้ว 43 โอนแล้ว 15.3% ในไตรมาส 3/66) ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระต่อทุนสุทธิทรงตัวอยู่ที่ 0.79 เท่า ณ สิ้นเดือน ก.ย.
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/66 จะเพิ่มขึ้น YoY และทรงตัว QoQ ยอดขายโครงการแนวราบมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการอยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น YoY (ทรงตัว Q0Q) อยู่ในช่วง 34-36% เราคาดสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 17-19% เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นตามการเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงขึ้นในไตรมาส 4/66 AP จะเริ่มโอนโครงการ Aspire ปิ่นเกล้า – อรุณอมรินทร์ (396 ยูนิต มูลค่าโครงการ 1.2 พันล้านบาท อัตราการจองซื้อ 89%) ซึ่งจะหนุนส่วนแบ่งกำไรในไตรมาส 4/66 อัตราการโอนโครงการร่วมทุนที่ค่อนข้างช้าลงสำหรับโครงการ Rhythm เจริญกรุงพาวิลเลี่ยนในไตรมาส 4/66 จะถูกกลบด้วยรายได้จากโครงการ The Address สยาม-ราชเทวี และ Aspire ปิ่นเกล้า – อรุณอมรินทร์ ด้วยมูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่รวม 3.5 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 4/66 เราคาดยอดจองซื้อที่น่าตื่นเต้นในไตรมาส 4/66
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กำไร 9 เดือนแรกของปี 2566 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรทังปีของเรา และ 76% ของประมาณการตลาด (อาจมีอัพไซด์ 3-5%) ประมาณการกำไรหลักปี 2566 ของเราอยู่ที่ 6.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY อิงจากุยอดขายที่อยู่อาศัยที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้าหมายของ AP 11% ที่ 4.6 หมื่นล้านบาท) เพิ่มขึ้น 9% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยจะอยู่ที่ 32.9% (เพิ่มขึ้น 20bps YoY จากยอดโอนโครงการคอนโด) หาก AP บรรลุเป้าหมายทางธุรกิจ อาจมีอัพไซด์ 10-15% จากประมาณการกำไรของเรา
คำแนะนำ
เราชอบ AP เนื่องจากมีศักยภาพที่จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 4/66 และมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงล่าสุด เรามองว่านี่เป็นโอกาสในการเข้าซื้อหุ้นซื้อขายที่ระดับไม่แพงที่ PER ปี 2567 ที่ 5.4 เท่า ซึ่งลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ยปี 2549-64 ที่ 7.0 เท่า เราปรับเป้าหมายการลงทุนไปเป็นณ สิ้นปี 2567 ที่ 14.5 บาท อิงจาก PER ที่ 7.0 เท่า
