บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
CP Axtra (CPAXT TB) เติบโตแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นแพง
กลับมาวิเคราะห์ใหม่ด้วยคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 30 บาท
เรากลับมาวิเคราะห์หุ้น CPAXT (เดิมชื่อ สยามแม็คโคร) ด้วยคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย อิงวิธี DCF ที่ 30 บาท (WACC 7.8%, G. 2%) เราประเมินว่ากำไรจะเติบโตดีในปี 66-67 ที่ 7-18% โดยได้แรงหนุนจากการขยายสาขา เพิ่มพื้นที่เช่า และค่าใช้จ่ายทางการเงินลดลง แต่เราคาดว่า SSSG จะชะลอตัว ขณะที่การแข่งขันในธุรกิจค้าส่งเพิ่มขึ้นจากผู้ประกอบการรายใหม่ ราคาหุ้นปัจจุบันนับว่าแพง โดยซื้อขายที่ P/E ปี 66 ที่ 37 เท่า และ P/E ปี 67 ที่ 31 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของคู่แข่งในไทยที่ 25 เท่า และ 21 เท่า เราชอบ CPALL (ราคาเป้าหมาย 79 บาท) จากการเป็นเจ้าตลาดธุรกิจค้าปลีกที่มีแนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่ถูกกว่าคาด
SSSG กลับสู่ภาวะปกติท่ามกลางการเข้ามาของผู้เล่นรายใหม่
SSSG มีแนวโน้มกลับสู่ปกติที่ 2-3% ในปี 67/68 จากฐานที่สูงถึง 5.5% ในปี 66 และ 6.8% ในปี 65 ขณะที่ภาวะราคาสินค้าลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาเนื้อสัตว์จะส่งผลกระทบต่อ SSSG เช่นกัน เราประเมินว่าการเปิดตัว GO Wholesale ซึ่งเป็นธุรกิจค้าส่งใหม่ภายใต้ Central Retail Corporation (CRC) จะส่งผลกระทบเล็กน้อยในช่วง 1-2 ปีนี้ แต่เป็นความท้าทายในระยะถัดไป เราคาดว่า SSSG ของโลตัสจะอยู่ที่ 0.5% ในปี 66 และ 1-2% ในปี 67/68 หลังการ รีแบรนด์และปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร
แนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่งในปี 67
เราคาดกำไรปกติจะเติบโต 7% YoY ในปี 66 และ 18% YoY ในปี 67 จากการเปิดสาขาใหม่เพิ่มขึ้น การเติบโตของรายได้ค่าเช่า ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลง 55bps YoY ในปี 66 จากการแข่งขันที่รุนแรง โลตัสอยู่ระหว่างทบทวนการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร และราคาเนื้อสัตว์ลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2-4bps ในปี 67/68 เนื่องจากผลกระทบน้อยลงจากราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง และได้ผลบวกจากการร่วมมือในการจัดหาสินค้าอาหารสดและ private label เราคาดการณ์ค่าใช้จ่ายทางการเงินในปี 66 จะลดลง 14% YoY และลดลงอีก 5% YoY ในปี 67 หลังรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จสิ้นในเดือน เม.ย. 66
ราคาหุ้นค่อนข้างแพง
เราประเมินมูลค่าหุ้น CPAXT ที่ 30 บาท/หุ้น โดยใช้วิธี DCF อิงจาก WACC ที่ 7.8% และ G.2% ราคาเป้าหมายของเราสะท้อน P/E ปี 67 ที่ 33 เท่า หุ้น CPAXT ซื้อขายที่ P/E ปี 66 ที่ 37 เท่า และ P/E ปี 67 ที่ 31 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของผู้ค้าปลีกในไทยที่ 25 เท่า และ 21 เท่า และคู่แข่งต่างประเทศที่ 30 เท่า และ 24 เท่า ประมาณการกำไรปี 66/67/68 ของเราต่ำกว่า Consensus คาด 6.8%, 16.8% และ 16.6% ตามลำดับ โดยเชื่อว่า Consensus มีดาวน์ไซด์
