บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Thai Union Group (TU.BK/TU TB)*
ธุรกิจหลักจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ
Impact
ยอดขายที่เพิ่มขึ้น และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจะช่วยหนุนกำไรใน 4Q66F
เรายังคงมองบวกกับผลการดำเนินงานของ TU ซึ่งมีแนวโน้มจะดีขึ้นต่อเนื่อง QoQ ใน 4Q66F จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นของสินค้าทุกกลุ่ม โดยคาดว่ายอดขายในธุรกิจการดูแลสัตว์เลี้ยงจะเพิ่มขึ้น 25% QoQ จากการฟื้นตัวของยอดขายให้ลูกค้า OEM ในสหรัฐ และ ยุโรป ในขณะที่คาดว่ายอดขายในธุรกิจ value-added (+11% QoQ) จะเพิ่มขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่ของโรงครัวแห่งใหม่ ในขณะเดียวกัน เราคาดว่า TU จะบันทึกกำไรจากอัตาแลกเปลี่ยนในไตรมาสนี้ เพราะเงินบาทแข็งค่าขึ้น หลังจากที่บันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 268 ล้านบาทใน 3Q66 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า GPM จะลดลงเล็กน้อย เพราะ GPM ของธุรกิจอาหารแช่แข็ง และแช่เย็นลดลงจากการที่ราคากุ้งสูงขึ้นตามฤดูกาล และ GPM ของธุรกิจ value-added ลดลงจากการเริ่มเปิดดำเนินการโรงงานแห่งใหม่
Red Lobster มีแนวโน้มจะขาดทุนหนักกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้
Reb Lobster (RL) ออกโปรโมชันใหม่ใน 3Q66 (Ultimate Endless Shrimp) เพื่อรับมือกับการบริโภคที่ชะลอตัวลงในสหรัฐ อย่างไรก็ตาม แคมเปญนี้ไม่ได้ผลตามที่คาดหวัง และทำให้ขาดทุนหนักกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้น บริษัทจึงปรับราคาของโปรโมชันนี้ใหม่ และคาดว่าผลขาดทุนจาก RL จะลดลง QoQ ใน 4Q66F อย่างไรก็ตาม TU ปรับประมาณการผลขาดทุนจาก RL (การดำเนินงาน และ ค่าเช่า) ขึ้นอีก 200 ล้านบาท เป็น 1,085 ล้านบาท ทั้งนี้ เพื่อปรับปรุงธุรกิจในปีหน้า TU ได้จ้างที่ปรึกษาเพื่อวางกลยุทธ์การพลิกฟื้นธุรกิจ ซึ่งจะเริ่มดำเนินการในช่วงต้นปี 2567
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F-2567F ลง 4-5%
เราคาดว่าผลประกอบการของ TU จะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2567F อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 5% เหลือ 4.69 พันล้านบาท และปี 2567F ลง 4% เหลือ 5.76 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนถึง i) ผลขาดทุนของ RL ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.1 พันล้านบาททั้งในปีนี้ และปีหน้า (จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุน 900 ล้านบาทในปีนี้ และ 800 บาทในปี 2567F) และ ii) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น 2% ในปี 2566F และ 16% ในปี 2567F
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TU แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567 ลงเหลือ 18.60 บาท จาก 19.40 บาท อิงจาก PER ที่ 15.2x (PER เฉลี่ยระยะยาว) เรายังคงเลือก TU เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเรา ในกลุ่มอาหารและเครื่องดื่ม เนื่องจากธุรกิจหลักยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่ง เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันไม่แพง โดยคิดเป็น PER ปี 2567F ที่ 11.8x ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปั่นผลน่าสนใจ (3.8% ในปี 2566F และ 4.8% ในปี 2567F)
Risks
ต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น, อัตราแลกเปลี่ยน และเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง
