บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP (Thailand) (AP.BK/AP TB)*
ผลประกอบการ 3Q66: กำไรเพิ่มขึ้น 10%QoQ ตามคาด
Event
ผลประกอบการ 3Q66 และประชุมนักวิเคราะห์
Impact
กำไร 3Q66 เติบโต 10% QoQ และ 20% YoY
กำไร 3Q66 ของ AP ที่ 1.696 พันลบ.ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ที่ 1.67 พันลบ. แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 1.64 พันลบ. โดยที่รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยเพิ่ม 8% QoQ เป็น 9.8 พันลบ.ท่ามกลางยอดขายโครงการแนวราบทรงตัวที่ 8.7 พันลบ. แต่ยอดขายโครงการคอนโด ฯ เพิ่มเป็น 1.1 พันลบ. พุ่งขึ้น 258% จากยอดโอนของโครงการสร้างเสร็จใหม่ที่ Aspire ปิ่นเกล้า-อรุณอมรินทร์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัว 2ppt อยู่ที่ 34.2% จากทุกโครงการ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A ต่อยอดขาย) ก็ลดลง 2ppt QoQ อยู่ที่ 18.1% ในด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมสูงขึ้น 10% QoQ จากยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียม JV ใหม่ที่ The Address สยาม-ราชเทวี
กำไร 9M66 ทรงตัว YoY ที่ 4.72 พันล้านบาท
รายได้ลดลง 3% YoY อยู่ที่ 2.9 หมื่นลบ. หลักๆ เกิดจากการลดลงของยอดขายโครงการแนวราบราว 5% สวนทางกับยอดขายโครงการคอนโดฯ เพิ่มขึ้น 16% ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น 3ppt เป็น 36.5% ขณะที่ อัตรากำไรสุทธิ (net margin) เพิ่มเล็กน้อยที่ 0.5ppt อยู่ที่ 16.4% ตามสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่ม 1.2ppt เป็น 18.8% โดยรวมแล้ว กำไร 9M66 อยู่ที่ 4.72 พันลบ. คิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีนี้ของเราที่ 6.3 พันลบ. (+7% YoY)
กำไร 4Q66F น่าจะอ่อนตัว QoQ แต่ฟื้นตัวดี YoY จากฐานต่ำ
ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด AP คาดรายได้ดีขึ้น QoQ อยู่สูงกว่า 1 หมื่นลบ. แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงและ SG&A สูงขึ้นตามการเปิดโครงการใหม่จำนวนมากน่าจะกดดัน net margin ดังนั้น กำไร 4Q66F อาจลดลง QoQ แต่เติบโตแข็งแกร่ง YoY จากฐาน 4Q65 ต่ำ ขณะที่ AP วางแผนจะเปิดโครงการใหม่อีกหลาโครงการมูลค่ารวมที่ 3.6 หมื่นลบ. (เพิ่ม 93% QoQ และ 36% YoY) โดยรวมโครงการคอนโด ฯ ใหม่ 2 แห่งมีมูลค่ารวมที่ 7.3 พันลบ. ภายในสิ้นปี 2566
Valuation & Action
ท่ามกลางอัตราการเติบโตของ GDP ชะลอตัว อุปสงค์อ่อนแอ หนี้สินภาคครัวเรือนสูง ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคตกต่ำ และมาตราการคุมเข้มสินเชื่อ AP คาดว่าอัตราการเติบโตของการรับรู้กำไรในปีหน้าจะต่ำ อย่างไรก็ตาม AP ในฐานะที่เป็นผู้นำในกลุ่มที่มี net gearing ต่ำเพียง 0.6-0.7 เท่า จะสามารถดำเนินธุรกิจต่อไปได้ดีในสภาพแวดล้อมการดำเนินการทั่วไปที่อ่อนแอ สำหรับแนวโน้มกำไรรายไตรมาส เราคาดกำไรใน 1Q67-2Q67 ของ AP เพิ่มพอสมควรทั้ง QoQ และ YoY เทียบกับฐาน 1Q66-2Q66 ต่ำ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567F เดิมที่ 14.0 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ระยะยาวที่ 6.4x
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น และการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือนรวมทั้งการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ
