บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
ผลประกอบการ 3Q66: เหนือทุกความคาดหมาย
Event
ผลประกอบการ 3Q66 และ conference call สั้น ๆ
Impact
ผลประกอบการ 3Q66 – ดีกว่าเราและตลาดคาด 16%/14%
กำไรสุทธิของ BCPG ใน 3Q66 อยู่ที่ 565 ล้านบาท (+181% QoQ, -12% YoY) เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐแข็งแกร่งขึ้น และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 492 ล้านบาท (+169% QoQ, -22% YoY) ทำให้กำไรหลัก 9M66 อยู่ที่ 834 ล้านบาท (-51% YoY) คิดเป็น 77% ของกำไรหลักปี 2566F ของเรา ถูกฉุดจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ และต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
เป็นไตรมาสของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ, โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ และ oil terminal
กำไรที่พุ่งสูงขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) เป็นช่วง high season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ii) รับรู้ผลการดำเนินงานจาก oil terminal เต็มไตรมาส iii) โรงไฟฟ้าสองแห่งแรกในสหรัฐกลับมาเปิดดำเนินการ และ iv) เริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ Liberty & Patriot ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหุ้นกู้เพิ่มขึ้นถึง 49% QoQ เนื่องจากมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น, adder ของบางโครงการหมดอายุลง และมีการหยุดเดินเครื่องโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำชั่วคราว
ประมาณการ 4Q66F – กำไรจะลดลงจากปัจจัยฤดูกาล
เรายังคงประมาณการกำไร โดยคาดว่ากำไรหลักใน 4Q66F จะลดลงอย่างมาก QoQ จาก i) ช่วง low season ของหลายโครงการ (นำโดยโรงไฟฟ้าพลังน้ำ) ii) ปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐตามแผน (1-2 สัปดาห์) iii) ค่า Ft ลดลงเหลือ 0.20 บาท/kWh (-0.47 บาท QoQ) และ iv) ต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น ถึงแม้ว่า BCPG จะเข้าซื้อหุ้นอีก 40% (จาก 8.7%) ในโครงการ Caroll ด้วยงบลงทุน 5 พันล้านบาทเสร็จ ตั้งแต่วันที่ 31 ตุลาคม 2566 ก็ตาม (เป็น upside ต่อราคาเป้าหมาย 0.20บาท/หุ้น และ 350-400ล้านบาท ต่อประมาณการกำไร) ทั้งนี้ ในปัจจุบัน BCPG มีกำลังการผลิตในมือรวม 2,024MWe (+280MWe จากดีล)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ BCPG ด้วยราคาเป้าหมายที่ 10.80 บาท เรามองว่าราคาหุ้นน่าจะวิ่งขึ้นได้จากการที่ผลประกอบการพลิกกลับมาเป็นขาขึ้นอีกครั้ง ซึ่งจะช่วยปิด gap ของ adder และ โรงไฟฟ้าพลังความร้อนใต้พิภพไปได้ ถึงแม้ว่า BCPG จะไม่ได้เป็นหุ้นพลังงานหมุนเวียนเต็มตัว แต่นักลงทุนที่มองหาการเติบโตน่าจะตอบรับในเชิงบวกกับการประกาศดีลเข้าซื้อกิจการใหม่ ๆ หลังจากที่เงียบมานาน
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
