บล.ทิสโก้:
MTC : ผลประกอบการใน 3Q23 ชี้ให้เห็นถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่เป็นตามคาดของผู้บริหาร ในขณะที่กำไรสุทธิสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้
กำไรสุทธิใน 3Q23 สูงกว่า TISCOe 4% และสูงกว่าตลาด 7% : เมืองไทยแคปปิตอล (MTC) รายงานกำไรสุทธิเติบโตไตรมาสที่สองติดต่อกัน (ยืนยันผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว) กำไรเพิ่มขึ้น 7.1% QoQ และ 6.6% YoY เป็น 1.29 พันล้านบาท ซึ่งกำไรงวด 9M23 คิดเป็น 71% ของประมาณการทั้งปีของเรา
การเติบโตของสินเชื่อและผลตอบแทนสูงกว่าที่เราคาด : หลังจากที่บริษัทให้สินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น และเน้นคุณภาพสินทรัพย์ตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว สินเชื่อเติบโตขึ้น 4.4% QoQ และ 21.1% YoY เป็น 1.39 แสนล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามการคาดการณ์ อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่สร้างรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 17.86% ใน 3Q23 เพิ่มขึ้นจาก 17.80% ใน 2Q23 ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินได้รับการควบคุมอย่างดีที่ 3.66% ใน 3Q23 เพิ่มขึ้นจาก 3.53% ใน 2Q23 ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NM) จึงลดลงเป็น 14.90% จาก 14.99% ในปี 2023 อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นช้าลงเนื่องจากการให้กู้ยืมสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยมากขึ้น และการดึงกลยุทธ์สินเชื่อ ที่ไม่มีหลักประกันกลับมาอย่างต่อเนื่อง (ซึ่งจะช่วยควบคุมคุณภาพสินทรัพย์และลด Credit cost ในไตรมาสต่อๆ ไป)
ต้นทุนต่อรายได้ลดลงเป็น 45.2% ใน 3Q23 จาก 48.0% ใน 2Q23 : ค่าใช้จ่ายขายและค่าใช้จ่ายลดลง 2.9% QoQ เป็น 2.39 พันล้านบาท เนื่องจาก MTC เปิดสาขาน้อยลงใน 3Q23 (บรรลุเป้าหมายการเปิดสาขาแล้วใน 1H23) รวมกับกลยุทธ์ในต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง เราคาดว่าประสิทธิภาพ และผลประโยชน์ขนาดจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไป (เพื่อช่วยชดเชยต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น)
NPL Ratio ลดลงเหลือ 3.18% ใน 3Q23 จาก 3.36% ใน 2Q23 : ในจำนวนที่แน่นอน NPL ลดลง 1.3% QoQ เป็น 4.4 พันล้านบาท (ครั้งแรกลดลงหลังจากเก้าไตรมาส) รายละเอียดการกำหนดระดับความเสี่ยง และรายละเอียดพอร์ตโฟลิโอในหน้าถัดไป credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 3.83% (จากคาดการณ์อยู่ที่ 3.6% เป็น 3.9%) ใน 3Q23 จาก 3.71% ใน 2Q23 (เราสรุปการตัดจำหน่ายอย่างต่อเนื่องตามคำแนะนำก่อนหน้านี้ โดยบริษัทและสอดคล้องกับอุตสาหกรรมเพื่อจัดการกับผลกระทบจากการสิ้นสุดของโครงการ ช่วยเหลือก่อนหน้า) Coverage ratio เพิ่มขึ้นเป็น 110.3% ใน 3Q23 จาก 105.1% ใน 2Q23
ปรับประมาณการกำไร : หลังจากผลประกอบการ 3Q23 เรากลับมาทบทวนการคาดการณ์ของเราอีกครั้ง เพื่อพิจารณาปัจจัยในสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (สูงขึ้นเป็นเวลานาน) และการเติบโตของโมเมนตัมทางเศรษฐกิจที่ช้าลงในปี 2024-2025F ซึ่งส่งผลให้กำไรลดลง 3.5%15.5%/6.8% สำหรับ 2023F/24F/25F ซึ่งเราสังเกตว่าสิ่งนี้ส่งผลให้กำไรฟื้นตัวเติบโต 14.3% เป็น 5.54 พันล้านบาทในปี 2024F และอีก 16.1% เป็น 6.43 พันล้านบาท ซึ่งพลิกฟื้นจากการเติบโตที่ลดลง -4.8% ในปี 2023F อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์หลักของเราที่ต้องปฏิบัติตามอย่างไม่ลดละ คือ 1) credit cost ที่ 3.4% ในปี 2024F/25F 2) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นที่ 4.20%/4.40% ในปี 2024/25F และ 3) การเติบโตของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ 15%/17% 2024F/2025F.
Roll-over value เป็นปี 2024F โดยมีการปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมที่ 46.00 บาท/หุ้น : มูลค่าที่เหมาะสมของเราอิงตาม GGM ยังมีค่า PER ที่ 17.6 เท่า ปี 2024F ซึ่งเท่ากับประมาณ -2.0std ของราคา PER ในอนาคต ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MTC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 46.00 บาท
