บล.บัวหลวง:
IRPC (IRPC TB / IRPC.BK)
IRPC – กำไรไตรมาส 3/66 เป็นไปตามคาด; คาดไตรมาส 4/66 ปรับตัวลดลง QoQ
เป็นไปตามที่เราคาด; ต่ำกว่าตลาดคาดเล็กน้อย
IRPC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/66 ที่ 2,439 ล้านบาท พลิกกลับ YoY และ QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ ขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 489 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY และ QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาด (แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 7%)
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยที่ส่งผลให้บริษัทรายงานขาดทุนหลักลดลง ได้แก่ 1) ค่าการกลันตลาดรวม (market GIM) ที่เพิ่มขึ้น, 2) ปริมาณขายผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป (YoY) และปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น (QoQ) ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ที่ 87% ลดลงจาก 88% ในไตรมาส 3/65 และ 90% ในไตรมาส 2/66 (optimization) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอะโรเมติกส์และสไตรีนิคส์อยู่ที่ 69% ลดลงจาก 85% ในไตรมาส 3/65 และ 77% ในไตรมาส 2/66 (optimization) และอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานโอเลฟินส์อยู่ที่ 82% ลดลงจาก 92% ในไตรมาส 3/65 แต่เพิ่มขึ้นจาก 78% ในไตรมาส 2/66 (optimization)
ค่าการกลั่น (market GRM) ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 8.49 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 5.27 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/65 และ 4.12 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 2/66 (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีอยู่ที่ -0.55 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เทียบกับ 1.10 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/65 และ 1.68 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 2/66 (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ปรับตัวลดลง) กำไรจากธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคอยู่ที่ 0.93 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 0.68 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/65 แต่ลดลงจาก 1.01 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 2/66 ดังนั้นค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ในไตรมาส 3/66 อยู่ที่ 8.87 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 7.05 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 3/65 และ 6.81 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 2/66
แนวโน้ม
เราคาดว่า IRPC จะยังคงรายงานขาดทุนหลักในไตรมาส 4/66 แต่มีแนวโน้มขาดทุนลดลง YoY หนุนโดยอัตราการใช้กำลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้น, ปริมาณขายผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น, และค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่เพิ่มขึ้น ในมุมมองของ Q0Q ขาดทุนหลักมีแนวโน้มขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่ลดลง เราคาดค่าการกลั่นจะปรับตัวลง YoY ในไตรมาส 4/66 แต่มีแนวโน้มทรงตัวแข็งแกร่ง QoQ หนุนโดยอุปสงค์ในวงกว้างที่ปรับตัวดีขึ้นและอุปสงค์ช่วงไฮซีซั่นของผลิตภัณฑ์ middle distillate (ดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน) และอุปทานที่ตึงตัว ต้นทุนน้ำมันดิบ (Crude Premium) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น QoQ ในขณะที่ส่วนต่างราคาของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีบางชนิดมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น YoY (และส่วนใหญ่น่าจะทรงตัว QoQ) ในไตรมาส 4/66 ดังนั้น เราคาดว่าค่าการกลั่นตลาดรวมในไตรมาส 4/66 ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
แม้ว่าขาดทุนหลักใน 9 เดือนแรกของปี 2566 คิดเป็น 39% ของประมาณการขาดทุนหลักปี 2566 ของเราที่ 3,003 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนตัวลง QoQ ในไตรมาส 4/66
คำแนะนำ
จากแนวโน้มผลประกอบการของ IRPC ที่อ่อนแอในระยะสั้น เราจึงยังไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมูลค่าหุ้น IRPC ซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2567 ที่ 0.5 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่าอยู่ 1.9 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) น่าจะช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้น
