บล.บัวหลวง:
Bangchak Corporation (BCP TB / BCP.BK)
BCP – กำไรไตรมาส 3/66 สูงกว่าคาด; คาดไตรมาส 4/66 ลดลง QoQ
สูงกว่าทุกคาดการณ์
BCP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/66 ที่ 11,011 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4 เท่า YoY และ 24 เท่า QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ (รายการหลักๆ ได้แก่ กำไรจากการซื้อต่อรองราคา 7,389 ล้านบาทจากการซื้อกิจการ ESSO, กำไรจากสต๊อก น้ำมัน 3,598 ล้านบาท, และขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ 1,927 ล้านบาท) กำไรหลักจะอยู่ที่ 3,150 ล้านบาท ลดลง 43% YoY แต่เพิ่มขึ้น 71% QoQ ผลประกอบการสูงที่เราและตลาดคาด (ประมาณ 4.2 พันล้านบาท) เนื่องจาก ค่าการกลั่นสูงกว่าคาดและกำไรพิเศษมากกว่าคาดประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ ปัจจัยหลักที่กดด้นกำไรหลักให้ปรับตัวลดลง YoY ได้แก่ 1) กำไรจากธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่ลดลง, 2) กำไรจากธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติที่ลดลง, 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 3.2% จาก 2.8% ในไตรมาส 3/65, และ 4) ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น ในขณะที่ปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตของกำไรหลัก QoQ ได้แก่ 1) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นที่เพิ่มขึ้น, 2) กำไรจากธุรกิจไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น, และ 3) กำไรจากธุรกิจเชื้อเพลิงชีวภาพที่เพิ่มขึ้น, และ 4) กำไรจากธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติที่เพิ่มขึ้น
อัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ที่ 1.16 แสนบาร์เรลต่อวัน ลดลง 6% YoY และ 2% Q0Q (การปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผน) ในขณะที่ค่าการกลั่นตลาด (market GRM) อยู่ที่ 14.7 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 31% YoY และ 214% QoQ (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น) ปริมาณขายของธุรกิจค้าปลีก น้ำมันอยู่ที่ 1,571 ล้านลิตร เพิ่มขึ้น 13% YoY (ทรงตัว QoQ) ในขณะที่ค่าการตลาดอยู่ที่ 0.84 บาทต่อลิตร ลดลง 26% YoY และ 10% QoQ ในขณะที่ EBITDA ของธุรกิจไฟฟ้าอยู่ที่ 1,330 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 35% QoQ ขณะที่ EBITDA ของธุรกิจเชื้อเพลิงชีวภาพอยู่ที่ 169 ล้านบาท เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง 383% YoY และ 22% QoQ และ EBITDA ของธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติอยู่ที่ 4,873 ล้านบาท ลดลง 20% YoY (ราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง) แต่เพิ่มขึ้น 32% QoQ (ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นและราคาขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น)
แนวโน้ม
กำไรหลักของ BCP ในไตรมาส 4/66 มีแนวโน้มลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติที่ลดลง และ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ขึ้น 86% มาอยู่ที่ 16,701 ล้านบาท เพื่อสะท้อนผลประกอบการไตรมาส 3/66 ไว้ในประมาณการของเรา
คำแนะนำ
แม้ว่าแนวโน้มในไตรมาส 4/66 จะไม่น่าตื่นเต้น แต่มุมมองเชิงบวกของตลาดต่อโอกาสเติบโตจากธุรกิจปัจจุบันและธุรกิจใหม่คาดว่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ ปัจจุบัน BCP ซื้อขายที่ PBV ปี 2567 ปี ที่เพียง 0.5 เท่า (ต่ำกว่า ค่าเฉลี่ยนระยะยาวที่ 1.0 เท่า อยู่ 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) น่าจะช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้น
