บล.กรุงศรีฯ:
THAI OIL (TOP TB/TOP.BK)
TOP – กำไรสุทธิใน 3Q23: เป็นไตรมาสที่แข็งแกร่ง (UNRATED)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | TOP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 0.00 |
| คำแนะนำ |
- What’s new
กําไรเติบโตอย่างแข็งแกร่งท้ัง yoy และ qoq
กําไรสุทธิของ TOP ใน 3Q23 อยู่ที่ 1.08 หมื่นล้านบาท (+92380%yoy, +869%qoq) ดีกว่า Bloomberg consensus 6% โดยกําไรสุทธิในงวด 9M23 อยู่ที่ 1.65 หมื่นล้านบาท (-49%yoy) คิดเป็น 96% ของประมาณการกําไรเต็มปี ตาม Bloomberg consensus
- Analysis
พลิกฟื้นอย่างแข็งแกร่ง จาก market GRM ที่พุ่งกระฉูด และกําไรจากสต็อกน้ํามัน
ในส่วนของธุรกิจโรงกลั่น market GRM ของ TOP ใน 3Q23 เพิ่มขึ้นเป็น US$12.4/bbl (+85%yoy, +176%qoq) เนื่องจาก i) crack spreads ที่แข็งแกร่ง ของน้ํามันเบนซิน (driving season ของสหรัฐ) น้ํามันเครื่องบิน และ น้ํามันดีเซล ii) Murban crude premium ลดลง (-83%yoy,-37%qoq) ในขณะที่มีกําไรจากส ต๊อกอยู่ที่ 9.6 พันลบ. พลิกจากขาดทุน 1.9 พันลบ. และ 9.2 พันลบ. ใน 2Q23 และ 3Q22 โดยอัตราการกลั่นน้ํามันดิบลดลงเล็กน้อย 3% qoq เหลือ 305KBD จากกรณีน้ํามันรั่วที่ SBM-2 เมื่อเดือนกันยายน สําหรับธุรกิจ Aromatic และ Olefin นั้น EBITDA อยู่ที่ 580 ล้านบาท (+1900%yoy, -15%qoq) โดยผลิตภัณฑ์ Aromatic to feed ลดลง 37% qoq ในขณะที่ LAB ยังทรงตัว qoq ส่วนธุรกิจน้ํามันหล่อลื่น EBTIDA อยู่ที่ 367 ล้านบาท (-78%yoy,-52%qoq) โดยอัตราการใช้กําลังการผลิต ลดลงมาอยู่ที่ 79% จาก 83% ใน 2Q23 โดย product to feed margin ลดลงมาอยู่ที่ US$84/t (-60%yoy,-32%qoq) เนื่องจากอุปสงค์อ่อนแอในประเทศจีน และปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้ บริษัทยังบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 4.5 พันล้านบาท จากที่มีกําไร 300 ล้านบาทใน 2Q23 และบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 500 ล้านบาท (จาก 1.0 พันล้านบาทใน 2Q23)
ค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมจากกรณีน้ํามันรั่วน่าจะไม่มาก
ใน 3Q23 TOP บันทึกค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว เกี่ยวกับกรณีน้ํามันรั่วที่ SBM-2 ในเดือนกันยายน 155 ล้านบาท และคาดว่าจะบันทึกค่าใช้จ่ายส่วนนี้ลดลงอย่างมากใน 4Q23 โดยในปัจจุบัน SBM-2 กําลังอยู่ในกระบวนการสอบสวนหาสาเหตุ ซึ่งเราคาดว่าจะต้องใช้เวลา 9-12 เดือน กว่าที่จะได้รับอนุมัติจากรัฐบาลให้ทําการซ่อมบํารุง การจัดหาชิ้นส่วนอะไหล่ และกลับมาเปิดดําเนินการได้อีกครั้ง ซึ่งจะทําให้มีต้นทุนการขนถ่ายแบบ ship to ship US$0.5/bbl ในปี 2024
- Action/ Recommendation
ราคาเป้าหมายตาม Bloomberg consensus อยู่ที่ 62.26 บาท
ในปัจจุบัน ราคาหุ้น TOP คิดเป็น P/BV ปี 2023F/2024F ที่ 0.6x และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 5.6/5.5% เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ํามันดิบใน 4Q23 จะเพิ่มขึ้น 2-3%qoq เป็น 310-315KBD ในขณะที่คาดว่ากําไรใน 4Q23 จะ ลดลง qoq เพราะ market GRM อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ TOP น่าจะยังอยู่ในระดับที่มีกําไร เนื่องจากมีสัดส่วนของ middle distillate ค่อนข้างสูง (53%) โดย crack spread ของน้ํามันดีเซล และน้ํามันเครื่องบินในปัจจุบันอยู่ในเกณฑ์แข็งแกร่งที่ US$22.9/bbl (-14.9%qoq) และ US$23.8/bbl (-9%qoq)
