บล.บัวหลวง
Chayo Group (CHAYO TB / CHAYO.BK)
CHAYO – การเติบโตอันยิ่งใหญ่ที่ต้องพิสูจน์ต่อ…
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q23 ดูแล้วสดใส แม้จะมีแรงกดดันจากการตั้งผลขาดทุนด้านเครดิตฯ (ECL) ที่จะเพิ่มขึ้นจากพอร์ตใหม่ที่เข้ามาปลายปีที่แล้ว (ซึ่งเป็นไปตามทิศทางปกติ) แต่แนวโน้ม Cash collection และรายได้ดอกเบี้ยดูดีขึ้น ทำสถิติใหม่ พร้อมทั้งมีโอกาสที่จะขาย NPA หลักร้อยล้านได้ทันไตรมาสนี้ ส่วนระยะกลางปัจจัยหนุนราคาหุ้นมาจาก 1) การตัดสินศาลฎีกา คดีที่ดินพังงา 2) การนำ Chayo Capital เข้า IPO ปีหน้า และ 3) การประมูลหนี้ใหม่เพิ่ม
Bloomberg Consensus: มองราคาเป้าหมายเฉลี่ย 8.05 บาท (ช่วง 5.80-10.67 บาท) และให้คำแนะนำซื้อ 80% ถือ 20%
Technical view: รับ 5.2 ต้าน 5.8 ผ่านได้ไป 6.0 ผิดทางตัดขาดทุน 5.0
กำไร 3Q23 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY แต่อ่อนตัว QoQ จากค่าใช้จ่าย/ECL
Recap: CHAYO รายงานกำไร 3Q23 ที่ 76 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 110% YoY (ฐานต่ำ) แต่ลดลง 18% QoQ (Bloomberg consensus คาดเฉลี่ย 82 ล้านบาท) โดยการเติบโต YOY แต่ที่ลดลง QoQ เกิดจาก ทั้งนี้ Cash collection เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ แต่การตั้งสำรองฯ (บริษัทชี้แจงว่าจากพอร์ตใหม่ที่เข้ามาปลายปี 2022 และบันทึกเพิ่มขึ้นเป็นไปตามรูปแบบปกติ) และค่าใช้จ่ายดำเนินงานก็เพิ่มขึ้นมาด้วยขณะที่ธุรกิจสินเชื่อ (Chayo Capital) พอร์ตสินเชื่อสุทธิเพิ่มขึ้นมาอยู่ราว 840 ล้านบาท (มีหลักประกันกว่า 97%) และปีนี้มองเป้าหมายใหม่ที่ 1 พันล้านบาท
แนวโน้มการเก็บเงินสดจะทำระดับสูงสุดใหม่ใน 4Q23
สำหรับแนวโน้ม 4Q23 ตลาดประเมินทิศทางกำไรกลับมาเติบโต QoQ ปัจจัยหลัก
1) แนวโน้ม Cash collection จะสูงขึ้น โดยเดือน ต.ค. อยู่ที่ราว 34 ล้านบาท (สูงว่าค่าเฉลี่ยเป้าหมายที่เดือนละ 30 ล้านบาท)
และ 2) โอกาสขาย NPA ก้อนใหญ่ (สินทรัพย์ที่คู้บอน กทม.) มูลค่าหลักร้อยล้านบาท ซึ่งหากสำเร็จจะหนุนการเติบโตขา YoY ได้ด้วย (เพราะจะชดเชย ECL พอร์ตปลายปี 2022 ที่เพิ่มขึ้นมาดังกล่าว)
Catalysts บวกที่รอกระตุ้นราคาหุ้นอยู่…
เราเห็นปัจจัยบวกด้านอื่นๆ ในระยะกลาง จากทั้ง 1) ข่าวการพิจารณาที่ดินพังงาหากศาลฎีกามีการตัดสินภายในช่วงปลายปีนี้ (จะเป็นบวกต่อทั้งผลประกอบการและกระแสเงินสดปีหน้า เพราะขนาดใหญ่ถึง 900 ล้านบาท) 2) การเติบโตของรายได้สินเชื่อ ผ่าน Chayo Capital ที่ยังเดินหน้า IPO ในปีหน้า ซึ่งจะช่วยขยายให้มีเงินขยายพอร์ตฯ เพิ่ม และนำเงินทุนหมุนเวียนกลับมาซื้อหนี้ฯ มาบริหารต่อ โดย 3) บริษัทตั้งเป้าหมายการซื้อหนี้อีกราวๆ 1 หมื่นล้านบาท ในปี 2024 (ปี 2023 ล่าสุดซื้อมาเพิ่มกว่า 9.2 พันล้านบาท) ซึ่งจะทำให้พอร์ตฯ ทะลุแสนล้านบาทได้ (ในระบบมีประมูลค้างอยู่แสนล้านบาท) โดยปี 2024 เบื้องต้นตั้งเป้ารายได้เติบโต 25%
Valuation อยู่ในระดับน่าสะสมลุ้นเล่นรีบาวน์ (Trading)
จุดน่าสนใจมองว่ามิติของ Valuation ดึงดูด โดยตลาดคาดการณ์การเติบโตของกำไรหลักปี 2024 ที่ 24% YoY และ Core EPS เฉลี่ยที่ 0.37 บาท ซึ่งเทียบเป็น PER ราว 14.7 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ -1.5SD) และ PEG จะอยู่เพียง 0.6-0.7 เท่า เรามองเป็นระดับน่าสะสม อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยง/ความกังวลที่สำคัญหลักๆ เป็นเรื่องภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอ อาจกระทบการจัดเก็บหนี้ได้ Bloomberg Consensus: มองราคาเป้าหมายเฉลี่ย 8.05 บาท (ช่วง 5.80-10.67 บาท) และให้คำแนะนำซื้อ 80% ถือ 20%
Technical view: รับ 5.2 ต้าน 5.8 ผ่านได้ไป 6.0 ผิดทางตัดขาดทุน 5.0
