บล.บัวหลวง:
Bangkok Life Assurance (BLA TB / BLA.BK)
BLA – เผชิญความเสี่ยงจาก bond yield ขาลงในปี 2024
ทิศทางเศรษฐกิจไทยจะฟื้นตัวในปี 2024 และกลยุทธ์การเน้นขายผลิตภัณฑ์ที่มี margin สูง หนุนธุรกิจประกันชีวิตเติบโต ช่วยหนุนแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2024 ของ BLA ฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม เราประเมินทิศทาง bond yield จะทยอยปรับลดลงในปี 2024 จึงยังไม่เห็นแรงกระตุ้นราคาหุ้นให้ปรับสูงขึ้นในระยะสั้น
แม้ธุรกิจประกันภัยจะฟื้นตัวดีขึ้นในปี 2024…
แนวโน้มเศรษฐกิจไทยจะฟื้นตัวดีขึ้นในปี 2024 โดยเราคาดอัตราการเติบโต GDP ปี 2024 ที่ 3.8% จากการบริโภคในประเทศและการท่องเที่ยว หนุนแนวโน้มเบี้ยประกันภัยรับของอุตสาหกรรมประกันภัยไทยเติบโตตามไปด้วย โดยปัจจุบันลูกค้าบางส่วนหันมาให้ความสนใจประกันชีวิตที่การันตีผลตอบแทนมากขึ้น ในช่วงที่ตลาดหุ้นผันผวนอีกด้วย โดยกลยุทธ์ของ BLA ในปี 2024 ยังเน้นเติบโตในผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูง เช่น ประกันภัยที่ไม่การันตีผลตอบแทน (Unit linked) และสัญญาเพิ่มเติม (ประกันสุขภาพ) เป็นต้น
โดย consensus คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2023 จะอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท ทรงตัวจากปี 2022 และแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2024 จะเพิ่มขึ้นถึง 48% YoY มาที่ 4.8 พันล้านบาท เนื่องจากใน 9M23 BLA บันทึกผลขาดทุนจากเงินลงทุนเข้ามา 373 ล้านบาท ทั้งนี้ กำไรสุทธิงวด 9M23 ของ BLA อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท ลดลงถึง 25% YoY คิดเป็นเพียง 67% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2023 ของ consensus ทำให้เราประเมินว่ายังต้องติดตามความเสี่ยง downside ต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-24
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ของ BLA จะทรงตัว YoY (แต่ลดลง QoQ) โดยคาดเบี้ยประกันภัยรับรวมของ BLA จะปรับลดลง YoY และ QoQ กดดันจากทั้งเบี้ยประกันภัยรับปีแรก เพราะมีออกโปรโมชั่นไปในช่วง 3Q-4Q22 และเบี้ยประกันภัย รับปีต่อที่ครบกำหนดเยอะ แต่คาดผลขาดทุนจากเงินลงทุนจะลดลงใน 4Q23
…แต่ทิศทาง bond yield จะปรับลดลง
เราประเมินว่าทิศทาง bond yield ระยะ 10 ปี ของไทยจะทยอยปรับลดลงไปอยู่ที่ราว 2.7% ในช่วงปลายปี 2024 จากแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะปรับลดลงและ FED จะเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงในช่วงกลางปี 2024 ซึ่งจะกดดันให้แนวโน้ม Bond yield ของสหรัฐฯและไทยปรับลดลง และเป็นปัจจัยลบต่อธุรกิจลงทุนของ BLA และราคาหุ้นของ BLA ได้ เพราะอาจมีแรงขายทำกำไรตามทิศทางของ bond yield โดยเราได้ทำการศึกษาพบว่าราคาหุ้นของ BLA มี correlation กับ bond yield ระยะ 10 ปี ราว 60%
…จึงยังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น
แม้ราคาหุ้นของ BLA ล่าสุดจะมี PBV ปี 2024 (อ้างอิง consensus) ที่ 0.7 เท่าและ P/EV (Price/Embedded Value) ที่ 0.5 เท่า ซึ่งถือว่าไม่แพง อย่างไรก็ตามเราประเมินทิศทาง bond yield จะทยอยปรับลดลงในปี 2024 จึงยังไม่เห็นแรงกระตุ้นราคาหุ้นให้ปรับสูงขึ้นในระยะสั้น
