บล.กรุงศรี:
BERLI JUCKER (BJC TB/ BJC.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บริการ |
| หุ้น | BJC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 31.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราปรับลดคําแนะนํา BJC เป็นถือ และปรับลดราคาเป้าหมายลง 18% เหลือ 31 บาท เนื่องจาก (1) เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดําเนินงานจะสูงขึ้นในส่วนของ Big C HK (ก่อนหน้านี้ คือ About Thai) ซึ่ง BJC เข้าไปซื้อเชนที่มีสาขา 24 ร้านแห่งนี้เมื่อเดือนกรกฎาคม 2023 และตั้งเป้าจะขยายสาขาเป็น 99 ร้านภายในสิ้นปี 2026 และ (2) เราปรับลดประมาณการรายได้ลง 0.8% เพื่อสะท้อนถึงธุรกิจ healthcare ที่อ่อนแอกว่าที่คาดเอาไว้เล็กน้อย ซึ่งจากเหตุผลดังกล่าว เราจึงปรับลดประมาณการกําไรจากธุรกิจหลักในปี 2023F ลง 11.3% และปี 2024F ลง 14.5%
Big C HK จะขยายสาขาเป็น 99 ร้านภายในสิ้นปี 2026
ผู้บริหารบอกว่าจากจํานนวนคนฮ่องกงที่เข้ามาเที่ยวประเทศไทยเป็นจํานวนมาก และเข้ามาซื้อของที่ร้าน flagship ที่ถนนราชดําริ ทําให้บริษัททมองว่ามีอุปสงค์สินค้าไทยในฮ่องกง ดังนั้น จึงเข้าไปซื้อกิจการเชน About Thai (ปัจจุบันเป็น Big C HK) ในเดือนกรกฎาคม 2023 ซึ่งร้านค้าเหล่านี้มีขนาดเล็กอยู่ในช่วง 75-600 ตรม. ถึงแม้จะคาดว่า 24 ร้านแรกท่ีเปิดดําเนินการอยู่แล้วจะถึงจุดคุ้มทุนได้ภายในเดือน มกราคม 2024 แต่เราคาดว่าต้นทุนการดําเนินงานจากการเปิดร้านเพิ่มปีละ 25 ร้านจะยังคงกดดันผลประกอบการของ BJC อย่างต่อเนื่อง
คาดว่า SSSG ใน 4Q23 จะอยู่ที่ 4%
รายได้มีแนวโน้มจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยเฉพาะ Big C โดยเราคาดว่า same- store-sales growth (SSSG) จะอยู่ที่ 4% ใน 4Q23F จากจํานวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะส่งผลดีต่อสาขาร้านที่ตั้งอยู่ใกล้แหล่งท่องเที่ยว (ประมาณ 20%) สําหรับยอดขายของสาขาในกลุ่มอื่น ๆ ก็น่าจะเติบโตได้ดี เช่นกันเพราะ 4Q23 เป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของการบริโภค อย่างไรก็ตาม เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดําเนินงานของ Big C HK สูงเราจึงคิดว่ากําไรหลักใน 4Q23F จะลดลง 18% yoy เหลือ 1.4 พันล้านบาท นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่ม สมมติฐานสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายรวมในปี 2023F ขึ้นอีก 0.4ppt (เป็น 20.6%) และในปี 2024F ขึ้นอีก 0.5ppt (เป็น 20.7%) ซึ่งทําให้เราปรับลดประมาณการกําไร จากธุรกิจหลักปี 2023F ลง 11.3% และปี 2024F ลง 14.5%)
ประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF โดย upside อยู่ที่มาตรการ digital wallet
ประเมินราคาเป้าหมาย BJC ด้วยวิธี DCF ถึงแม้ว่า BJC จะได้อานิสงส์จากการเติบโตของการบริโภคโดยรวมในประเทศไทย แต่เราคิดว่าผลประกอบการของบริษัทจะยังคงถูกกดดันจาก Big C HK ซึ่งมีผลขาดทุนอยู่ เรามองว่า upside มาจากมาตรการ digital wallet ซึ่งหากมีการดําเนินการจริงจะทําให้ SSSG ดีกว่าที่เราคาดไว้
