บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CP ALL (CPALL TB)
GPM ของธุรกิจ CVS สูงกว่าที่คาด แนวโน้ม 4Q23 โต y-y
- แนวโน้ม 4Q23 คาดโต y-y จาก Low base ของค่าใช้จ่ายพนักงาน
- ปรับประมาณการกําไรปกติปี 2023-25 ขึ้น 2.7%-3.3% จากอัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจ CVS สูงกว่าที่คาด
- คงคําแนะนําซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 77 บาท
กําไรปกติ 3Q23 เติบโต y-y หนุนจากยอดขายและ GPM ของธุรกิจ CVS
CPALL มีกําไรสุทธิ 3Q23 เท่ากับ 4,424 ลบ. หากไม่รวม Fx gain 161 ลบ. จะมีกําไรปกติ 4,264 ลบ. (-5% q-q, +12% y-y) หนุนจากยอดขายที่เติบโต 6% y-y และอัตรากําไรขั้นต้นของ CVS ที่ปรับสูงขึ้น 30 bps y-y
แนวโน้ม 4Q23 เติบโต y-y จาก low base ของค่าใช้จ่ายพนักงาน
9M23 กําไรปกติเท่ากับ 12,834 ลบ. (+24% y-y) คิดเป็น 76% ของประมาณการกําไรของเราทั้งปี แนวโน้ม 4Q23 เราเชื่อว่าจะสามารถโตได้ y-y จาก Low base ในปีที่แล้ว จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับพนักงานในธุรกิจ CVS โดยปีนี้คาดว่าทยอยรับรู้ในทุกๆ ไตรมาสไปแล้ว ขณะที่ SSSG ในงวด 4QTD ธุรกิจ CVS ยังเป็นบวกได้ราว 3% ธุรกิจ Wholesale บวกได้ 4% และธุรกิจ Retail บวกได้ 5%
ปรับกําไรปกติปี 2023-25 ขึ้น 2.7-3.3% จาก GPM ของธุรกิจ CVS ที่ดีกว่าคาด
เราปรับประมาณการกําไรปกติ CPALL ปี 2023-25 ขึ้น 2.7%-3.3% จากอัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจ CVS ที่ดีกว่าที่เราคาด จากผลของการปรับราคาสินค้าขึ้น และ Product mix ที่ดีกว่าที่คาดโดยสัดส่วนสินค้าที่มี Margin สูง เช่น Ready-to-eat, Personal care, Beverage มีสัดส่วนการขายสูงขึ้น ขณะที่สัดส่วนสินค้าที่มี Margin ตํ่าอย่างบุหรี่ ยอดขายลดลง สําหรับธุรกิจ CVS ในกัมพูชาและลาว บริษัทยังขยายสาขาอย่างระมัดระวัง โดยใน 9M23 มีสาขาในกัมพูชาจํานวน 72 สาขา และลาว 1 สาขา
คงราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 77 บาท แนะนําซื้อ
เรายังคงราคาเป้าหมาย CPALL ที่ 77 บาท (DCF) implied forward P/E ที่ 35 เท่า แนวโน้มปี 2024 เราคาดว่ากําไรปกติ CPALL จะยังโตได้ 19% หนุนจากทั้ง 3 ธุรกิจ ที่คาดว่า SSSG จะยังเป็นบวกได้ต่อเนื่อง รวมถึงมาตรการการตุ้นการบริโภคภาครัฐทั้งโครงการ Digital wallet และ E-refund จะช่วยกระตุ้นกําลังซื้อในประเทศ รวมถึงค่าไฟที่ปรับลงและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงของ CPAXT โดยปัจจุบัน CPALL ซื้อขายที่ Forward P/E 25 เท่า อยู่บริเวณค่าเฉลี่ย 5ปี Forward P/E -2SD
Investment thesis
CPALL เป็นผู้ประกอบธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย และมีการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการขยายสาขาไปในประเทศกัมพูชา และประเทศลาว ณ 2Q23 มีสาขาในประเทศไทยทั้งหมด 14,215 สาขา, ประเทศกัมพูชา 66 สาขา และเปิดสาขาแรกในลาวเมื่อวันที่ 7 ก.ย. 2023 ภายหลังการรวมธุรกิจของ CPAXT (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 2024 ที่ 38 บาท) โดย CPALL ถือหุ้น 59.9% ทําให้ CPALL ดําเนินธุรกิจ 3 ธุรกิจหลักได้แก่ธุรกิจร้านสะดวกซื้อ,ธุรกิจค้าส่ง, ธุรกิจค้าปลีก เราเชื่อว่า CPALL จะได้รับผลบวกจากการฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศ รวมทั้งมาตรการกระตุ้นกําลังซื้อในประเทศ โดยเราคาดกําไรปกติปี 2023-25 เติบโตเฉลี่ย 22% CAGR
Company profile
ดําเนินธุรกิจร้านสะดวกซื้อภายใต้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven และให้สิทธิแก่ผู้ค้าปลีกรายอื่นในการดําเนินธุรกิจในประเทศไทย และลงทุนในธุรกิจสนับสนุนธุรกิจ CVS เช่น ผลิตและจําหน่ายอาหารสําเร็จรูปและเบเกอรี่ รวมถึงการลงทุนในธุรกิจศูนย์จําหน่ายสินค้าแบบชําระเงินสดและบริการตนเองภายใต้ชื่อ “แม็คโคร”
Catalysts
ปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นได้แก่ 1) การบริโภคในประเทศและอุตสาหกรรมท่องเที่ยวฟื้นตัวกว่าที่คาด 2) ผลการดําเนินงานของธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกดีกว่าที่คาด
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) น้อยกว่าที่คาด 2) อัตรากําไรขั้นต้นน้อยกว่าที่คาด 3) ค่าใช้ใจในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงกว่าที่คาด
