บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CP AXTRA (CPAXT TB)
เข้าสู่ช่วง High season พร้อมรับมาตรการกระตุ้นการบริโภค
- ผู้บริหารให้เป้า SSSG โตเทียบเท่า GDP growth + Inflation
- เราปรับประมาณการกําไรปกติปี 2023-25 ลง 8-14% สะท้อนภาพการแข่งขันที่รุนแรง กดดันอัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจ Retail
- เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2024 ลงเป็น 35 บาท คงคําแนะนําซื้อ
กําไรปกติ 3Q23 โตทั้ง q-q, y-y จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
CPAXT มีกําไรสุทธิ 3Q23 เท่ากับ 1,677 ลบ. (+11% q-q, +5% y-y) หากไม่รวมขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ในจีน 39 ลบ. จะมีกําไรปกติ 1,716 ลบ. (+1% q-q, +7% y-y) จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นทั้งธุรกิจ Wholesale และ Retail รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
ประมาณการของเราระมัดระวังกว่าเป้าของผู้บริหารจากภาพการแข่งขันที่ยังรุนแรง
ผู้บริหารให้เป้าการเติบโตของ SSSG ปี 2024 ที่ระดับ GDP growth บวก Inflation รวมถึงเป้าอัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจ Wholesale +20 bps y-y และธุรกิจ Retail +100bps y-y จากการขยาย Private brand ให้ขึ้นไปเป็น 25% ในปี 2028 (9M23 สัดส่วน Private brand 15% to sales consolidate level) รวมถึงวางเป้าหมายให้ Lotus’s เป็น Fresh destination ให้สัดส่วน Fresh food 35-40% to sales ในปี 2028 (3Q23 ที่ 27% to sales)
ปรับลดกําไรปกติปี 23-25 ลง 8-14% จาก gross margin ธุรกิจ Retail น้อยกว่าคาด
เราปรับประมาณการกําไรปกติปี 2023-25 ลง 8-14% โดยหลักเป็นการปรับอัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจ Retail ลง สะท้อนภาพการแข่งขันที่รุนแรง และปรับลดการขยายสาขา ให้สอดคล้องกับเป้าหมายของผู้บริหาร แนวโน้ม 4Q23 เชื่อว่าจะโตได้ทั้ง q-q, y-y จากการเข้าสู่ช่วง High season โดยเฉพาะในเมืองท่องเที่ยว ขณะที่ตัวเลข SSSG ในช่วง 4QTD ธุรกิจ Wholesale ปรับดีขึ้นเป็น 4% และธุรกิจ Retail กลับมาฟื้นตัวที่ระดับ 5%
ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 35 บาท คงคําแนะนําซื้อ
เราปรับประมาณการกําไรปกติปี 2023-25 ลง 8-14% สะท้อนภาพการแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจ Retail และปรับลดราคาเป้าหมายปี 2024 ลงเป็น 35 บาท (เดิม TP24 ที่ 38 บาท) implied forward P/E ที่ 37 เท่า อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าปี 2024 กําไรปกติ CPAXT จะกลับมาโตเด่น +22% จากมาตรการกระตุ้นการบริโภคของรัฐบาล, ดอกเบี้ยจ่ายและค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง โดยปัจจุบัน CPAXT ซื้อขายที่ Forward P/E 31 เท่า อยู่ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 5ปี Forward P/E -1SD คงคําแนะนํา ซื้อ
Investment thesis
CPAXT เป็นผู้นำในธุรกิจค้าส่งภายใต้ชื่อแม็คโคร ภายหลังการรวมธุรกิจค้าปลีกและให้เช่าพื้นที่ศูนย์การค้าภายใต้ชื่อ โลตัส ทำให้ CPAXT เกิด Synergy ต่างๆ โดยใช้ความเชี่ยวชาญของแม็คโครในธุรกิจค้าส่ง โดยเฉพาะสินค้าในหมวดอาหาร และความเชี่ยวชาญของ Lotus’s ในธุรกิจค้าปลีกและการบริหารพื้นที่เช่า เข้ามาอยู่ภายใต้ CPAXT โดยในปี 2023-25 เราคาดรายได้ของบริษัทจะเติบโตเฉลี่ย 7% CAGR สู่ระดับ 572 พันลบ. ในปี 2025 และมีกำไรปกติเติบโตเฉลี่ย 21.5% CAGR สู่ระดับ 14 พันลบ.ในปี 2025 โดยมีปัจจัยหนุน ดังนี้ 1) ภาคการท่องเที่ยวและการบริโภคในประเทศฟื้นตัวช่วยกระตุ้นกำลังซื้อในประเทศเพิ่มขึ้น 2) Synergies ระหว่าง MAKRO กับ LOTUS 3) กลยุทธ์การผสมผสานช่องทาง O2O 4) การปรับโครงสร้างหนี้
Company profile
ประกอบธุรกิจค้าส่งภายใต้ชื่อ แม็คโคร จัดจําหน่ายสินค้าอุปโภคบริโภคให้แก่ลูกค้าที่เป็น SME รวมทั้งร้านค้าปลีกและกลุ่มธุรกิจ ร้านอาหาร ตลอดจนกลุ่มผู้ประกอบอาชีพอิสระและสถาบันต่างๆ และธุรกิจฟูดเซอร์วิสนำเข้าและจำหน่ายอาหารแช่แข็งและอาหารแช่เย็น ร้านอาหารและร้านค้าปลีกขนาดเล็ก อีกทั้งบริษัทย่อยดำเนินธุรกิจค้าปลีกและให้เช่าพื้นที่ศูนย์การค้าภายใต้ชื่อ โลตัส
Catalysts
ปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นได้แก่ 1) การบริโภคในประเทศและอุตสาหกรรมท่องเที่ยวฟื้นตัวดีกว่าที่คาด 2) ผลการดําเนินงานของธุรกิจค้าปลีกฟื้นตัวได้ดีกว่าที่คาด
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) น้อยกว่าที่คาด 2) อัตรากําไรขั้นต้นน้อยกว่าที่คาด 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงกกว่าที่คาด 4) ผลประกอบการสาขาในต่างประเทศขาดทุน
