บล.พาย:
HANA: Hana Microelectronics PCL
Dilution จากการเพิ่มทุนกระทบมูลค่าหุ้น
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานลง 13% เป็น 41.48 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (Ke: 10%, LG: 5.50%) เพื่อสะท้อนถึงผลลดทอนมูลค่าหุ้น (dilution) 10% จากการเสนอขายหุ้นแก่บุคคลในวงจำกัด (PP) ที่เกิดขึ้นในเดือน ต.ค. 2023 แต่เพิ่มคำแนะนำจากขายเป็น “ถือ” เพราะราคาหุ้นที่ลดลงในช่วงหลัง กำไรปกติไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 674 ล้านบาท (-20% YoY, -10% QoQ) สืบเนื่องจากยอดขายที่ลดลงและ ค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ครั้งเดียว แม้เราคาดว่าการเติบโตในช่วงไตรมาส 4/23 ถึงครึ่งแรกปี 2024 จะทรงตัว เพราะแรงกดดันด้านอุปสงค์สืบเนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ และจีนที่ชะลอตัว (รวมกันคิดเป็น 34% ของยอดขายปี 2022) เรายังมองบวกต่อภาพรวมของ PMS เพราะ SiC ที่มีความสำคัญมากขึ้นในตลาด EV เราจึงคาดว่ากำไรปกติปี 2023 และ 2024 จะอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (ทรง ตัว YoY) และ 2.4 พันล้านบาท (+8% YoY) ตามลำดับ HANA ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 9 เดือนที่ 0.50 บาท ขึ้น XD วันที่ 28 พ.ย. 2023
การประชุมนักวิเคราะห์ให้ภาพลบเล็กน้อย
- ผู้บริหารมีความกังวลต่อเศรษฐกิจจีนและคาดว่าอุปสงค์ในจีนช่วงไตรมาส 4/23 ถึงครึ่งแรกปี 2024 จะลดลง แต่เชื่อว่าขาลงรอบนี้ใกล้แตะจุดต่ำสุดแล้ว
- ขณะเดียวกัน HANA ก็เล็งเห็นถึงภาพรวมที่สดใสขึ้นในช่วงครึ่งหลังปี 2024 เพราะบริษัทคาดว่าธุรกิจ OSAT (หลัก ๆ คือสมาร์ทโฟนและ PC ฯaฯ) จะฟื้นตัวขึ้นจากการที่กลุ่มลูกค้าเริ่มตุนสต็อกหลังมีสต็อกต่ำในช่วงก่อน นอกจากนี้ บริษัทกำลังติดตั้งอุปกรณ์ใหม่ในโรงงาน PMS ที่เกาหลีใต้ เพื่อขยายการผลิต SiC (ไดโอด
MOSFETs) และคาดว่าอุปสงค์จะฟื้นตัวเร็ว เราปรับประมาณการรายได้ปี 2023 และ 2024 เป็น US$760 ล้าน (ทรงตัว YoY) และ US$790 ล้าน (ทรงตัว YoY) ตามลำดับ แม้จะมีปัจจัยกดดันจากสหรัฐฯ และจีน แต่เรามองว่าอุปกรณ์จำพวก SiC จะมีบทบาทมาก ขึ้นในตลาด EV เราจึงมองว่าโรงงาน PMS จะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขายในปี 2023 ได้ - แม้ HANA เชื่อว่าจุดคุ้มทุน (เดิมคาดในปี 2025) สำหรับ PMS จะล่าช้าออกไป 1-2 ไตรมาส แต่บริษัทยังมองบวกอยู่ โดยผู้บริหารจะทบทวนประมาณการยอดขายสำหรับโรงงาน PMS อีกครั้งหลังประกาศงบไตรมาส 4/23 (ปัจจุบันที่ US$45-US$48 ล้านสำหรับปี 2024, US$90-US$94 ล้านสำหรับปี 2025 และ +US$110 ล้านสำหรับปี 2026)
- ต้นทุนแบตเตอรี่ EV ที่ลดลงหมายความว่ากลุ่มบริษัท EV ระดับล่างในจีนสามารถใช้อุปกรณ์ SiC ในผลิตภัณฑ์ของตนได้ (SiC ช่วยใน ด้านประสิทธิภาพการใช้พลังงานที่ดีขึ้นและสามารถรองรับกำลังไฟได้มากขึ้น) ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าเราจะมั่นใจในศักยภาพของ HANA ในตลาด EV ระดับบน แต่เรายังคงมุมมองเชิงระมัดระวังในตลาด EV ระดับล่างที่อาจเพิ่มการแข่งขันสูงขึ้น และมาตรการอุดหนุนภาครัฐที่จะเอื้อให้กลุ่ม Sic ในจีนพัฒนาขึ้นอย่างรวดเร็วจนสามารถผลิต SiC ในต้นทุนที่ถูกลงได้
สรุปผลประกอบการไตรมาส 3/23
- HANA รายงานกำไรปกติไตรมาส 3/23 ที่ 674 ล้านบาท (-20% YoY, -10% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดเล็กน้อย โดยรวมแล้วแม้ยอดขายจะลดลงจากอุปสงค์ที่อ่อนตัว แต่ HANA ยังคุมต้นทุนได้เป็นอย่างดี บริษัทมี SG&A ครั้งเดียวจากการจ่ายเงินโบนัสพนักงาน (SG&A ต่อยอดขายในไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 6.85% ไตรมาส 2/23 ที่ 5.68% และไตรมาส 3/22 ที่ 5.40%)
- ยอดขายไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท (-13% YoY, -5% QoQ) ส่วนยอดขายในสกุลเงินดอลลาร์ฯ นั้นอยู่ที่ US$187 ล้าน (-10% YoY, -7% QoQ) อุปสงค์ในแหล่งการผลิตหลักของ HANA มีอุปสงค์อ่อนแอลง ยกเว้น U.S. Ohio Factory (หลัก ๆ ผลิต RFID สำหรับยางยานยนต์) ส่วนกิจการใน OSAT (ส่วนใหญ่คอมือถือและ PC ฯลฯ) ยังอ่อนแอขณะที่กลุ่ม EV ก็มีคำสั่งซื้อน้อยลงเพราะเศรษฐกิจจีนเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัว นอกจากนี้ HANA ยังได้คำสั่งซื้อกลุ่ม SiC ที่ลดลงเพราะตลาด EV ระดับบนที่ชะลอตัวลง แต่ก็ยังอยู่ในแดนบวกจากศักยภาพด้าน SiC MOSFET และไดโอดเพราะความสำคัญที่เพิ่มมากขึ้นในตลาด EV
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 15.7% (+0.3ppts YoY, +0.7ppts QoQ) การขยายตัวของ GPM ทั้ง YoY และ QoQ เป็นผลมาจากต้นทุนแรงงานและปัจจัยผันแปรอื่น ๆ ที่ลดลงในช่วงที่อัตราการดำเนินงานต่ำ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023 และ 2024
- ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023 เพราะ GPM ที่ดีกว่าคาด จากผลประกอบการไตรมาส 3/23 เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2023 ขึ้น ทั้งนี้ HANA ได้ลดจำนวนพนักงานลงเพื่อให้สอดคล้องกับอัตราการดำเนินงานที่ต่ำ ซึ่งช่วยหักลบกับยอดขายที่ลดลง
- ปรับประมาณการกำไรปี 2024 ขึ้น เพราะมองว่าตลาดสมาร์ทโฟนและ PC ใกล้พ้นจุดต่ำแล้ว เราปรับเพิ่มประมาณการยอดขายปี 2024 ขึ้นเล็กน้อย เพราะคาดว่าตลาดสมาร์ทโฟนและ PC จะฟื้นตัวเล็กน้อยภายในครึ่งหลังปี 2023 ทั้งนี้ ข่าวล่าสุดจาก Canalys ชี้ให้เห็นว่าผู้เล่นรายหลักในตลาดสมาร์ทโฟนเล็งเห็นการปรับตัวลดลงในอัตราที่ชะลอลงแล้ว ขณะเดียวกันผู้ค้าผลิกก็เริ่มทุนสต๊อกมากขึ้น ด้วยหุ้นที่ออกผ่าน PP จำนวนราว 80 ล้านหุ้นในเดือน ต.ค. 2023 ทำให้การปรับเพิ่มของกำไรต่อหุ้น (EPS) นั้นไม่ได้สอดคล้องกับกำไร สุทธิที่ปรับเพิ่มขึ้น
Valuation Methodology
อัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลกำหนดโดยอัตราการจ่ายย้อนหลังและแผนล่วงหน้าของผู้บริหาร ส่วนประมาณการอัตราการเติบโตของการจ่ายเงินปันผลในกรอบ 5 ปีและอัตราการเติบโตในระยะยาวอิงจากการประเมินภาพรวมกลยุทธ์ ความยืดหยุ่นของพอร์ตผลิตภัณฑ์และศักยภาพการทำกำไรระยะยาว สำหรับต้นทุนเงินทุน (k) อิงจากผลตอบแทน SET เฉลี่ยย้อนหลัง
Downside risk ต่อประมาณการของเราประกอบด้วย 1) อุปสงค์กลุ่มบริการ EMS/OSAT/PCBA ที่ต่ำคาด และ 2)การขยายโรงงาน PMS ที่ช้ากว่าคาด ซึ่งโรงงานส่วนนี้จะกลายเป็นแหล่งรายได้ใหม่และมีอัตรากำไรค่อนข้างสูงเพื่อเทียบกับกลุ่มสินค้าเดิม
