SABINA แนะนำ ซื้อ มูลค่าเหมาะสม 33 บาท

SABINA เป็นผู้เล่นรายใหญ่อันดับสองในตลาดชุดชั้นในของไทย ซึ่งคาดว่าผลประกอบการจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในอีกสองสามปีข้างหน้า ด้วยพื้นฐานแข็งแกร่ง RoE สูง และแทบจะไม่มีหนี้เลย ในขณะที่เราคาดว่า EPS จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.54 บาท ในปี FY24F สูงกว่าปี 2019 ถึง 30% แต่ราคาหุ้นยังซื้อขายอยู่ที่เพียง 17x PER FY24F เท่านั้น ซึ่งต่ำกว่าปี 2019 ถึง 20% นอกจากนี้ SABINA ยังให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2024 ที่ 6% ซึ่งสูงกว่าเมื่อปี 2019 ที่ 3.9% และยังมีแนวโน้มจะสูงขึ้นต่อเนื่องด้วย ดังนั้น เราเริ่มต้นวิเคราะห์ SABINA ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 33 บาท

ผู้นำในตลาดชุดชั้นในของไทย ที่ยังมีโอกาสให้เติบโตได้อีก

SABINA มีส่วนแบ่งตลาดชุดชั้นในของไทย 12% เป็นอันดับสองรองจาก Wacoal ถือเป็นเปอร์เซ็นต์ที่ค่อนข้างสูงในตลาดที่กระจาย (fragmented jndustry) ด้วยอัตราการเติบโตของรายได้บริษัทสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม และคู่แข่งมาตั้งแต่ปี 2017 เราคาดว่า SABINA จะชิงส่วนแบ่งตลาดได้เพิ่มในภาวะที่ตลาดยังไม่อิ่มตัว (เติบโต 5-8%) โดยได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มจากคู่แข่งที่ไม่มีแบรนด์ (non-brand) จากความสำเร็จในการสร้างแบรนด์ และ products champion ของบริษัท นอกจากนี้ ปัจจัยพื้นฐานและสถานะทางการเงินของ SABINA ยังแข็งแกร่ง ด้วยคาดว่า RoE จะสูงถึง 25-33% ต่อปี สูงที่สุดในกลุ่มแฟชัน และในขณะเดียวกันก็เป็นบริษัทที่แทบจะไม่มีหนี้เลย โดยสัดส่วนหนี้สินสุทธิ/ทุน (net D/E) ต่ำเพียง 0.12x (ส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อระยะสั้นสำหรับใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนเท่านั้น) รวมกับ free cash flow ที่แข็งแกร่ง โดยคาดว่า EBITDA จะอยู่ที่ 700-900 ล้านบาทต่อปีในช่วงปี 2024-26F ซึ่งมากพอที่จะทำให้บริษัทสามารถประกาศจ่ายเงินปันผลได้ที่อัตรา payout ratio 100% ได้อย่างต่อเนื่อง และรองรับแผนขยายธุรกิจในระยะยาวได้

คาดว่ากำไรจะโต 12% CAGR ในช่วง 3 ปีข้างหน้า (2024-26F)

เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q23F จะทำสถิติสูงสุดใหม่ จาก 4Q เป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของ SABINA ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในปี 2023F อยู่ที่ 472 ล้านบาท (+13% yoy) และเราคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทจะเติบโต 12% CAGR ในช่วง 3 ปีข้างหน้า (2024-26F) เนื่องจาก i) ยอดขายเติบโตอย่างสม่ำเสมอปีละ 10% จากการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของช่องทาง NSR channel (+16% ต่อปี) และการเพิ่มยอดขายในต่างประเทศ (+25% yoy) ii) อัตรากำไรสุทูธิ (net margin) เพิ่มขึ้นเป็น 13.9-14.3% เนื่องจากมีสัดส่วนยอดขายผ่านช่องทาง NSR เพิ่มขึ้น (SG&A ต่ำกว่าและอัตรากำไรสูง) และคุมต้นทุนได้ดีขึ้น

เริ่มต้นศึกษาด้วยคำแนะนำซื้อ และมูลค่าที่เหมาะสมปี 2024F ที่ 33 บาท

ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PER ปี 2024F ที่ 21.5x (+0.5 S.D. ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายย้อนหลัง 5 ปี) ทั้งนี้ SABINA เป็นหุ้น domestic play ที่มีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานแข็งแกร่ง และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 5-6% ต่อปี (อิงจากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 100%) เราคาดว่า DPS ในปี FY24F จะอยู่ที่ 1.54 บาท ด้วย FCF yield ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 7.5% ทังนี้ ความเสี่ยงหลักได้แก่การที่รายได้โตต่ำกว่าที่คาด และค่าใช้จ่ายสูงกว่าที่คาด