บล.กรุงศรีฯ:
CK POWER (CKP TB/ CKP.BK)
CKP – ลืมอดีต แล้วมาเริ่มต้นกันใหม่กับวันพรุ่งนี้ (TP Bt4.10, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | CKP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 4.10 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรากลับมาวิเคราะห์หุ้น CKP ด้วยคําแนะนําซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF (ปี 2024) ที่ 4.10 บาท เราชอบ CKP ในฐานะที่เป็นหุ้น recovery play (อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจากภาวะ El Nino ไปสู่ La Nina) เนื่องจาก i) ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี 2024F ที่ 0.97x ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับผลขาดทุนใน 1Q24 ไปเรียบร้อยแล้ว ii) อยู่ในช่วงท้ายของ El Nino ซึ่งจะเปลี่ยนไปเป็น La Nina ในช่วงปลาย 4Q24 ซึ่งจะกินเวลานานขึ้น (อาจจะนานถึง 1-3 ปี) ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการดําเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ํา (XPCL, NN2) และ iii) ได้รับผลกระทบจากค่า Ft น้อย เพราะ 83% ของกําลังการผลิต ตามสัดส่วนการถือหุ้นของโครงการที่เปิดดําเนินการแล้ว (operating equity capacity) มาจากโรงไฟฟ้าพลังน้ํา (อัตราค่าไฟตายตัว) เราคาดว่ากําไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 27% ในช่วงปี 2024-2025F ซึ่งจะได้อานิสงส์จากผลกระทบด้านลบที่ลดลงจาก El Nino
เข้าสู่ช่วงปลาย EL Nio ซึ่งจะเปลี่ยนผ่านไปสู่ La Nina
เราคาดว่า CKP กำลังเผชิญกับช่วงปลายของ El Nino โดย 1Q24F จะเป็นไตรมาสสุดท้ายที่ผลประกอบการจากธุรกิจหลักยังขาดทุน 72 ล้านบาท (จากที่ขาดทุน 104 ล้านบาทใน 1Q23) จากผลกระทบของ El Nino เราคาดว่าผลประกอบการของ CKP จะพลิกฟืนจากขาดทุนเป็นกำไรได้ตังแต่ 2Q24 เป็นต้นไป เนื่องจากแบบจำลองของสำนักงานด้านสภาพอากาศระดับสากลหลายแห่งประเมินตรงกันว่าภาวะ El Nino ที่รุนแรงในปัจจุบันจะเข้าสู่ภาวะ neutral ใน 2H24 ซึ่งจากสถิติในอดีต ภาวะ La Nina จะกินเวลานานกว่า โดยอยู่ระหว่าง 1-3 ปี และน่าจะเริ่มตั้งแต่ปลาย 4Q24 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยสนับสนุนประมาณการของเราที่คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 27% ในปี 2024-2025F
โครงสร้างอัตราค่าไฟแข็งแกร่ง ในขณะที่ผลจากค่า Ft ไม่มีน้ำหนักมากนัก
CKP มี operating equity capagity อยู่ที่ 1GWe โดยโรงไฟฟ้าพลังนำคิดเป็นสัดส่วน 83% ของ equity capacity ทั้งหมด ทั้งนี้ อัตราค่าไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าพลังน้ำกำหนดเอาไว้ตายตัว ในขณะที่ CKP จะได้รับผลกระทบจากค่า Ft ไม่มากนัก เพราะสัญญาขายไฟฟ้าให้กับ IU น่าจะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 5% ของ equity capacity ทั้งหมด เราประเมินว่าค่า Ft ที่เปลี่ยนไปทุก ๆ 0.01 บาท/kWh จะส่งผลกระทบกับกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F เพียง 0.1%
กลับมาศึกษาหุ้น CKP ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 4.10 บาท
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยใช้วิธี DCF (risk free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8%, beta ที่ 1.2) เรามองว่าราคาหุ้น CKP ในปัจจุบันค่อนข้างถูก และต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ปี 2024F อยู่ที่ 0.97x) ซึ่งสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับผลขาดทุนใน 1Q24 ไปเรียบร้อยแล้ว อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า CKP ไม่ไม่มีผลขาดทุนอีกในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า เพราะ La Nina จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยขับเคลื่อนการฟื้นตัวของผลประกอบการจากธุรกิจหลัก
