บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
KRUNGTHAI CARD (KTC TB) ความเสี่ยงไม่คุ้มกับผลตอบแทน
- เราคาดว่ากำไรและสินเชื่อจะโตในระดับปานกลางจากนโยบายที่รอบคอบของ KTC ในปี 2023 และคาดว่าจะมีการเร่งตัวขึ้นบ้างในปี 2024-25
- เราคาดว่าปัจจัยหนุนการเติบโตในปี 2024-25 จะอยู่ที่คุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นพร้อมการเติบโตของสินเชื่อและปัจจัยถ่วงที่ลดลงจาก KTBL
- เราเริ่มบทวิเคราะห์ KTC ของเราด้วยคำแนะนำถือ
การขยายสินเชื่อด้วยความรอบคอบในปี 2023 ก่อนเร่งตัวขึ้นในปี 2024-25
เราคาดว่าพอร์ตรวมของ KTC จะจบที่ 110.67พัน ลบ. ในปี 2023 คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 6.22% y-y ตัวเลขดังกล่าวชะลอตัวจาก 12.48% y-y ในปี 2022 จากความพยายามในการเน้นใน ด้านคุณภาพสินทรัพย์ เราคาดว่าสินเชื่อบัตรเครดิตจะโต 5.01% ในปีนี้ (-0.34% YTD) โดยได้ปัจจัยหนุนจากฤดูการใช้จ่ายในเดือน พ.ย. – ธ.ค. ในขณะที่เราคาดว่าสินเชื่อบุคคลจะขยายตัว 7.02% ในปี 2023 (+5.73% YTD) เนื่องจากเราคาดว่า KTC PROUD และ KTC P Berm จะโตในระดับปานกลางอย่างต่อเนื่อง KTC ได้หยุดปล่อยสินเชื่อเช่าซื่อใหม่มาตั้งแต่เดือน ส.ค. 2023 จาก ปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ซึ่งทำให้เราคาดว่าตัวเลขจะลดลง 9-9 ใน 4023 สำหรับในปี 2024-25 ปัจจัยผลักดันการเติบโตน่าจะมาจากความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ที่ลดลงพร้อมกับการ พื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ชัดเจนมากยิ่งขึ้น ปัจจัยดังกล่าวน่าจะทำให้ KTC อนุมัติและขยายสินเชื่อเพิ่มขึ้นซึ่งจะทำให้ปริมาณการใช้จ่ายผ่านบัตรและรายได้โตสูงขึ้น
คุณภาพสินทรัพย์อ่อนตัวลงเล็กน้อยจากภาพรวมของเศรษฐกิจมหภาค
ใน 3Q23 คุณภาพสินทรัพย์ได้รับแรงกดดัน เนื่องจากสัดส่วนหนี่ด้อยคุณภาพที่เพิ่ม 31 bp เป็น 2.33% พร้อมกับสัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 382% (จาก 433% ใน 2Q23) ธุรกิจเช่าซื้อสร้างปัญหาคุณภาพสินทรัพย์มากที่สุด เราคาดว่าหนี้ด้อยคุณภาพของ KTBL จะแตะระดับสูงสุดในปี 2024 ประมาณการของเราบอกถึงแนวโน้มคุณภาพสินทรัพย์โดยรวมที่อ่อนตัวลงเล็กน้อยใน 4Q23 ตามทิศทางเศรษฐกิจและอุตสาหกรรม พร้อมสัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพที่ 2.49% ซึ่งจะก่อให้เกิดสำรองเพิ่มสำหรับผลขาดทุ่นจากสินเชื่อ เราคาดตันทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อปี 2023 ที่ 547 bp เพิ่มจาก 498 bp ในปี 2022 พร้อมสัดส่วนสำรองต่อสินเชื่อที่ 353%
Peak season ใน 4Q23 จากบัตรเครดิตและรายได้ค่าธรรมเนียม
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 1.75พัน ลบ. (-5.71% q-q, +5.08% y-y) รายได้น่าจะปรับขึ้นจากรายได้ดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมในช่วงฤดูการใช้บัตรเครดิต อย่างไรก็ดีโดยปกติค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะแตะระดับสูงสุดใน 4Q ส่วนมากจากค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นและการขึ้นเงินเดือนซึ่งจะทำให้มีสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้อยู่ที่ 37.89%
เริ่มบทวิเคราะห์ KTC ด้วยคำแนะนำถือ
เราเริ่มบทวิเคราะห์ KTC ของเราด้วยคำแนะนำถือ ราคาเป้าหมายปี 2024 ของเราที่ 49 บาท (GGM) คิดเป็นค่า PIBY ได้ที่ 3.11x ต่ำกว่าค่าปัจจุบันที่ 3.47x เนื่องจากเราคาดว่าราคาหุ้นมีการ ซื้อขายในระดับการประเมินมูลค่าที่ตึงตัวเล็กน้อยเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม แม้ว่าหุ้นจะมีการซื้อขายใกล้ -2 SD ของค่า P/BV เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง เราคาดว่าค่าเฉลี่ยของ KTC จะไม่กลับสู่ระดับเดิมในระยะสั้นจากแนวโน้มการเติบโตที่ตกต่ำในปี 2023-24 และปัจจัยกดดันในด้านหนี้ด้อย คุณภาพ การประเมินมูลค่าของเรามีสมมติฐานจากค่า ROE ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 18% และ Terminal growth rate ที่ 3.25% ต่อปี
