บล.บัวหลวง:
TOA Paint (Thailand) PCL. (TOA TB / TOA.BK)
TOA – High season กำลังจะมา
นอกจากผลกำไร 9M23 ที่โตถึง 54% YoY จะแสดงถึงความสามารถในการปรับราคาสินค้าและมาร์จิ้น และความแข็งแกร่งของแบรนด์ในไทย เรามองการเข้าสู่ High Season ของสินค้าวัสดุก่อสร้างหลังฤดูเก็บเกี่ยว และการปรับตัวสูงขึ้นของ Farm Income น่าจะเป็นอีก ปัจจัยกระตุ้นยอดขายและกำไรของ TOA ใน 1-2 ไตรมากข้างหน้านี้
การเติบโตแข็งแกร่งในช่วง 9M23 จากทั้งยอดขายและมาร์จิ้น
TOA รายงานผลประกอบการที่ฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องใน 9M23 โดยยอดขาย 9เดือนอยู่ที่ 16,491 ล้านบาท โต 9% YoY กำไรสุทธิอยู่ที่ 2,025 ล้านบาท โต 80% YoY หากดูที่ 3Q23 ซึ่งปกติเป็น Low season TOA ยังรายงานรายได้ 5,379 ล้านบาท (โต 7% YoY แต่ลง 1% QoQ) และกำไรสุทธิที่ 651 ล้านบาท (โต 86% YoY แต่ลง 12% QoQ) เรียกได้ว่าการฟื้นตัวของดีมานด์โดยเฉพาะในจังหวัด ท่องเที่ยวในไทย ยอดขายสินค้าระดับบนที่สูงขึ้น (ตอบโจทย์ลูกค้าที่มีความ ต้องการที่ซับซ้อนขึ้น] และมาร์จิ้นที่สูงขึ้น (จากการปรับราคาและการไปใช้ TiO2 จากจีนซึ่งต้นทุนถูกกว่า) ยังทำให้เห็นการเติบโตของกำไรที่ดี แม้ว่าในไตรมาส 3 ที่ผ่านมา ราคาน้ำมันสูงขึ้น (14% ของวัตถุดิบเป็นสินค้าปลายน้ำของน้ำมัน) ค่าเงินบาทอ่อนค่าลง (70% ของวัตถุดิบเป็นการนำเข้า) และดีมานด์จากเวียดนาม ยังอ่อนแอ (7% ของยอดขาย)
ในระยะสั้นมี High Season รออยู่ ในขณะที่ 2024 ก็น่าจะยังโตต่อได้
ผลประกอบการของ TOA ในอดีตชี้ให้เห็นว่า ไตรมาส 1 มักจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีและตามมาด้วยไตรมาส 4 ดังนั้นเรามองว่า TOA น่าจะมีปัจจัยบวกด้านผลประกอบการรออยู่ใน 1-2 ไตรมาสข้างหน้า (ผลของฤดูกาลใกล้เคียงกับการคาดการณ์ของเราที่มีต่อ GLOBAL และ DOHOME) โดย TOA ซึ่งเป็นผู้ผลิตสีรายใหญ่ของประเทศไทย น่าจะเข้าสู่ฤดูกาลขายสินค้าหลังฤดูฝนและฤดูเก็บเกี่ยวของชาวนา นอกเหนือจากผลของฤดูแล้ว เราคาดว่า Farm Income ที่ปรับตัวสูงขึ้น ก็อาจจะเป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่น่าจะช่วยดีมานด์ในจังหวัดที่เกี่ยวข้องกับเกษตรกรรมได้ (นอกเหนือจากจังหวัดท่องเที่ยวที่เป็นปัจจัยหลักในช่วงที่ผ่านมา)
หากมองไปที่ 2024 แม้การเติบโตของกำไรอาจจะไม่น่าตื่นเต้นเท่า 2023 จากฐานกำไรขั้นต้นที่ได้รับผลบวกจากการปรับสัดส่วนมาใช้ TiO2 จากจีนมากขึ้น ตั้งแต่ปลาย 2022 แต่เราคาดว่าการควบคุมต้นทุน และแนวโน้มค่าเงินบาทที่น่าจะแข็ง ค่าขึ้นในปี 2024 เทียบกับ 2023 อาจจะยังเป็นปัจจัยบวกต่อ TOA ใน 2024 ได้
ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง และมีการประกาศซื้อหุ้นคืน
ใน 3Q23 TOA รายงานสถานะเงินสดสุทธิ (เงินสดมากกว่าหนี้สิน) ที่ 5.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ 3Q22 ที่เงินสดสุทธิที่ 5 พันล้านบาท จากความสามารถในการเก็บเงินได้รวดเร็วขึ้น ซึ่งส่งผลให้ Cash Cycle Day ลดลง นอกจากนี้ทาง TOA มีการประกาศซื้อหุ้นคืน (ไม่เกิน 60 ล้านหุ้น หรือ 2.96% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด ไม่เกิน 1.5 พันล้านบาท) ระยะเวลาซื้อคืน 20 พ.ย. 2023-17 พ.ค. 2024
Bloomberg consensus: Bloomberg คาดการณ์กำไร TOA โต 78% ใน 2023และ 18% ใน 2024 ปัจจุบัน TOA เทรดบน PE2023 ที่ 16.8 เท่าและ PE2024 ที่ 15.9 เท่า Bloomberg Consensus กำหนดราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 33.30 บาท
