บล.กรุงศรีฯ:
BANGKOK AIRWAYS (BA TB/ BA.BK)
BA – พร้อมที่จะไต่ระดับขึ้น (UNRATED)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | BA |
| มูลค่าพื้นฐาน | 0.00 |
| คำแนะนำ |
- What’s new
ผู้บริหารค่อนข้างระมัดระวังต่อปี 2024F
ต้ังเป้าจำนวนผู้โดยสารปี 2023F ที่ 4 ล้านคน: จากยอดผู้โดยสาร 3 ล้านคน ใน 9M23 ซึ่งเท่ากับว่าบริษัทตั้งเป้าผู้โดยสารเพิ่มอีก 1 ล้านคนใน 4Q23F แม้ จะเป็นช่วง low season ของเกาะสมุยก็ตาม (สมุยคิดเป็น 65% ของรายได้ จากผู้โดยสาร) อย่างไรก็ตาม BA กำลังจับตาดูยอดจองล่วงหน้า (forward booking) ซึ่งชะลอตัวลงในช่วงต้นเดือนตุลาคม และติดตามเกี่ยวความเสี่ยง ด้านภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจ ปัจจุบันสัดส่วนนักท่องเที่ยวจีนอยู่ที่เพียง 1% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดใน 9M23 จาก 6% ในช่วงก่อน COVID ระบาด แต่ยังได้นักท่องเที่ยวจากตลาดอื่น ๆ มาช่วยทดแทน อย่างเช่น ตะวันออก กลาง และยุโรป (12% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมด) สำหรับแนวโน้มในปี 2024F บริษัทตั้งเป้าค่อนข้างอนุรักษ์นิยมที่ราว 4 ล้านคน (ทรงตัว yoy)
Margin เพิ่มขึ้น: เนื่องจาก BA ปรับกลยุทธ์ในการกำหนดเที่ยวบิน และราคา ตั๋วให้สอดคล้องกับอุปสงค์การท่องเที่ยวที่ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น จึงทำให้ load factor ใน 9M23 อยู่ที่ 80% ส่งผลให้อัตราการทำกำไรดีขึ้น ทั้งนี้ passenger yield เพิ่มขึ้นเป็น 6.0บาท/คน/กม. ใน 9M23 จาก 4.4 บาท/คน/กม. ใน 9M19
เตรียมลงทุน : BA มีเงินสดในมืออยู่ที่ประมาณ 1.2 หมื่นล้านบาทใน 3Q23: บริษัทกันเงินส่วนนี้เอาไว้สำหรับชำระคืนหนี้ (ปัจจุบันอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาท) , ลงทุนในโครงการอู่ตะเภา (ปัจจุบันอยู่ระหว่างการเตรียมพร้อมดำเนินงาน) , การขยายฝูงบินใหม่ และ การลงทุนในโครงการอื่น ๆ อย่างเช่น สนามบิน พังงา ซึ่งบริษัทมีความตั้งใจเข้าร่วมประมูลจากรัฐบาล (หากมีการเปิดประมูล) ทั้งนี้ ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงจากการชำระคืนหนี้ ซึ่งจะทำให้สัดส่วนหนี้สินต่อทุนดีขึ้น yoy (คาดว่า D/E จะลดลงมาอยู่ที่ 2x vs หรือต่ำกว่านั้น จาก 2.2x ใน 9M23 และ 2.7x ใน 9M22)
- Implication
มองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวของกําไร
ถึงแม้เราจะคาดว่าผลการดําเนินงานของ BA จะแผ่วลง qoq ใน 4Q23F เนื่องจากเป็นช่วง low season ของเกาะสมุย (บริษัทคาดคาดว่า load factor จะลดลงเหลือ 75-76% จาก 80% ใน 9M23) แต่เรามองว่าหุ้น BA ยังคงน่าสนใจ เนื่องจาก i) ผลประกอบการฟื้นตัวขึ้นจนเกินระดับก่อน COVID แล้ว (กำไรจาก การดำเนินงานหลักใน 9M23 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท พลิกจากที่มีผลขาดทุนสุทธิ ใน 2019-22) และคาดว่ากำไรจะดีขึ้น yoy ใน 4Q23F ii) อัตรากําไรดีขึ้นจาก การปรับฝูงบิน, ขึ้นค่าตั๋วโดยสาร และคุมต้นทุนได้ดีขึ้น และ iii) ราคาหุ้นน่าสนใจ โดยหุ้น BA ในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 14x ต่ำกว่า P/E เฉลี่ยในอดีตที่ 22x ทั้งนี้ Median Consensus ของราคาเป้าหมาย IAA อยู่ที่ 21 บาท (6 ราย แนะนําซื้อ) คิดเป็น 21x P/E ปี FY24F
