บล.กรุงศรีฯ
BCPG (BCPG TB/ BCPG.BK)
BCPG – จะไม่เหมือนเดิมอีกต่อไป หลัง adder หมดอายุ (TP Bt9.20, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BCPG |
| มูลค่าพื้นฐาน | 9.20 |
| คำแนะนำ | HOLD |
- เรากลับมาศึกษาหุ้น BCPG ด้วยคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมาย (ปี 2024) ที่ 9.20 บาท ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันถือว่าถูก โดยคิดเป็น P/BV ปี 2024F ที่ 0.8x แต่ก็มีเหตุผลสมควร เพราะในฐานะที่เป็นผู้ประกอบการในธุรกิจพลังงานหมุนเวียน หลายโครงการของ BCPG พึ่งพา adders ซึ่งทั้งหมดจะหมดอายุในเดือนเมษายนปีหน้า ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักของ BCPG ลดลง 1.6 พันล้านบาทในปี 2025 บริษัทได้เข้าไปซื้อสินทรัพย์ในหลายโครงการเพื่ออุดสูญญากาศของกำไร แต่อัตราผลตอบแทน (ROIC) ต่ำกว่าโครงการ solar ที่ใช้ adders อย่างมาก ดังนั้น ROE จึงลดลงจาก 14.7% ในปี 2018 เหลือเพียง 3.5% ในปี 2024F ทั้งนี้ เราคิดว่า ROE ไม่น่าจะกลับไปอยู่ระดับเดียวกันกับ 2018 ได้อีกในเร็วๆ นี้
- จะมีรายได้จาก adder ของโครงการ solar ไปถึงแค่เดือนเมษายน 2024
- BCPG ดำเนินกิจการโรงไฟฟ้า solar ในประเทศไทยแบบมี adder (138MWe ที่ 8 บาท/kWh ในช่วง 10 ปีแรก) อย่างไรก็ตาม adder ของโครงการ solar ทั้งหมดจะหมดอายุในเดือนเมษายน 2024 และจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักลดลง 1.6 พันล้านบาท ในปี 2025 ทั้งนี้ adder ของโครงการต่าง ๆ ทยอยหมดอายุมาเรื่อย ๆ ตั้งแต่ปี 2021 แล้ว โดยเราคาดว่า equity IRR ของโครงการ solar ในประเทศไทยแบบมี adder อยู่ที่ 20- 25% ในขณะที่อัตราผลตอแทนของโครงการพลังงานหมุนเวียนอื่น ๆ อยู่ที่ 6-10% เท่านั้น
- โครงการใหม่ๆ ที่ซื้อเข้ามายังไม่พออุดสุญญากาศของกำไร
- BCPG เพิ่มทุน (1.02 หมื่นล้านบาท) ในปี 2020 เพื่อซื้อสินทรัพย์เข้ามาอุดสุญญากาศของกำไร และหลังจากนั้นได้เข้าซื้อ (i) โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Nam San 3A และ 3B (114MWe), โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ (857MWe), Monsoon (โรงไฟฟ้าพลังงานลุมในลาว Laos, 290MWe), Asia Link Terminal (น้ำมัน) เราประเมินว่าโครงการเหล่านี้จะสร้างกำไรจากธุรกิจหลักให้บริษัทรวมกันได้เพียง 1.5 พันล้านบาท ซึ่งยังต่ำกว่ารายได้จาก adders อยู่เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ยังมี divestment gap อีก 700 ล้านบาท จาก (i) adders โครงการพลังงานความร้อนใต้พิภพในอินโดนีเซีย (400 ล้านบาท ปี 2022) และโครงการ solar ในญี่ปุ่น (300 ล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะปิดดีลได้ใน 1Q24) ทั้งนี้ สัดส่วน D:E ของทั้งกลุ่มเมื่อสิ้นงวด 3Q23 อยู่ที่ 1.3x ซึ่งยังมีช่องให้กู้เพิ่มได้อีก เพื่อรองรับโครงการในปัจจุบัน และการซื้อโครงการใหม่ ๆ เพิ่มอีก
- เรากลับมาวิเคราะห์ BCPG ด้วยคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมาย (ปี 2024) ที่ 9.20 บาท
- เราประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี SOTP โดยรวมมูลค่า DCF ของแต่ละโครงการ (ใช้ beta ที่ 1.15, risk free rate ที่ 3.5%, market risk premium ที่ 8%) ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี โดน ROE ปี 2024 จะอยู่ที่ 3.4% ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนของส่วนทุน (cost of equity) (12.7%)
- Advertisement -
