บล.พาย:
BBL Bangkok Bank PCL
ROE ขาขึ้น และงบดุลแข็งแกร่ง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 203 บาท เลือก BBL เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก 1) งบดุลแข็งแกร่งพร้อมรับมือกับความไม่แน่นอน 2) อัตราการขยายตัวของกำไรโดดเด่น และ ROE ปรับสูงขึ้น ต่อเนื่อง 3) เน้นพอร์ตสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่และต่างประเทศ และ 4) มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง โดยเราคาดกำไรสุทธิงวด 4Q23 ที่ 9.5 พันล้านบาท (+25% YoY, -16.7% QoQ) จะส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2023 เติบโต 44.1% โดดเด่นที่สุดในกลุ่มธนาคาร ขณะที่แนวโน้มกำไรสุทธิในปี 2024 จะเติบโตชะลอลงที่ 13% แต่จะยังสูงกว่ากลุ่มฯ ที่คาดจะขยายตัว 11-12% โดย ROE ของ BBL เป็นขาขึ้นมีค่าเฉลี่ยที่ 8.5% (2023-25) สูงกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี ที่ 8.4% ด้านมูลค่าหุ้น เรามองว่ายังไม่แพง ปัจจุบันซื้อขายที่เพียง 0.5x PBV’24E หรือ -ISD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี
คาดกำไรสุทธิปี 2023 เติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มธนาคาร
- แม้อุปสงค์สินเชื่อในเดือน ธ.ค. 2023 จะได้รับอานิสงค์จากการท่องเที่ยว และการบริโภคในเทศกาลปีใหม่ แต่เพราะผลกระทบจากการชำระคืนหนี้ของบริษัทขนาดใหญ่ในเดือน พ.ย. ทำให้คาดว่า สินเชื่องวด 4Q23 จะทรงตัว QoQ และส่งผลให้สินเชื่อในปี 2023จะขยายตัวต่ำเพียง 1.5% YoY
- เราคาดว่ากำไรสุทธิงวด 4Q23 ที่ 9.5 พันล้านบาท (+25% YoY, 16.7% QoQ) โดยการเติบโตที่แข็งแกร่ง YoY ได้อานิสงค์จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้น เพราะการขยายตัวของส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) และกำไรจากมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) เพิ่มขึ้น แต่คาดว่ากำไรจะหดตัว QoQ เพราะค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล
- ผลบวกของวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นทำให้ NIM ปรับสูงขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยหลักผลักดันให้กำไรสุทธิของ BBL เติบโตแข็งแกร่ง 44.1% YoY ในปี 2023 โดดเด่นที่สุดในกลุ่มธนาคาร
- คุณภาพสินเชื่อแข็งแกร่ง โดยคาดว่า NPL ratio จะอยู่ที่ 3.1% ขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ (LLC ratio) ทรงตัวระดับสูง ที่ 282.8% และสูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร แข็งแกร่งพร้อมรับมือกับความผันผวนในอนาคต
ROE เป็นขาขึ้น แม้การเติบโตของกำไรปี 2024-25 ชะลอตัว
- ปี 2024 จะยังเป็นปีที่ดีต่อเนื่องของ BBL แม้คาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตชะลอตัวลงที่ 13% YoY เนื่องจากส่วนต่างดอกเบียสุทธิเพิ่มขึ้นแบบชะลอตัวล้อกับ NIM ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นที่ราว 3.1% ในปี 2024 จาก 3% ในปี 2023 (2022: 2.1%) โดยเราตั้งสมมติฐาน Credit cost ปี 2024 ที่ 120 bps จาก 130 bps ในปี 2023 ซึ่งทุกๆการปรับลดลง 10 bps จะส่งผลให้กำไรของ BBL ปรับเพิ่มขึ้นราว 7% จากประมาณการของเราในปี 2024 ที่ 47.7 พันล้านบาท
- แม้กำไรปี 2024-25 จะโตชะลอตัวลง ROE ของธนาคารจะยังเป็น ทิศทางขาขึ้นต่อเนื่องที่ 8.6%/8.8% ในปี 2024-25 จาก 8.1% ในปี 2023
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 203 บาท
ด้วยมุมมองบวกต่อ ROE ที่เพิ่มขึ้น และคุณภาพแข็งแกร่ง เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินมูลค่าพื้นฐานด้วยวิธี GGM (ROE 8.8%, Terminal growth 2%) อิง 0.7x PBV’24E หรือ -0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี
