บล.กรุงศรีฯ:
SAPPE (SAPPE TB/ SAPPE.BK)
SAPPE – 4Q23F: เติบโตแข็งแกร่ง (TP Bt115.0, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อาหารและเครื่องดื่ม |
| หุ้น | SAPPE |
| มูลค่าพื้นฐาน | 115.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
ใน 4Q23F เราประเมินว่า SAPPE จะมีกำไรหลักอยู่ที่ 166 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27% yoy แต่ลดลง 49% qoq เนื่องจากเป็นฤดูกาลที่ต่ำ เนื่องจากการบริโภคเครื่องดื่มน้อยลงในฤดูหนาว เราคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 115 บาท และเชื่อว่าปัจจัยบวกจะเป็น 1) ราคาน้ำตาลที่ลดลง และ 2) ช่วงไฮซีซั่น 2Q24 (ฤดูร้อน) ที่กำลังจะมาถึง ซึ่งอาจทำสถิติสูงสุดตลอดกาลอีกครั้งหนึ่ง
4Q23F รายได้เติบโตแข็งแกร่ง yoy
เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 22% yoy เป็น 1.3 พันล้านบาท โดยได้แรงหนุนหลักจาก การส่งออก (+28% yoy) โดยเฉพาะอย่างยิ่งไปยุโรป ในขณะที่ในประเทศไทยการ เติบโตอาจทรงตัว yoy เนื่องจากแนวโน้มการบริโภคที่ชะลอตัวในประเทศไทย เรา ประเมินอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว qoq หรือ 46.2% เนื่องจากราคาเม็ดพลาสติก PET (วัตถุดิบหลักสำหรับบรรจุภัณฑ์) ถูกล็อคตั้งแต่ 2H23 ในส่วนของรายได้ เราเชื่อ ว่าช่วงไฮซีซั่นของ 2Q24 (ฤดูร้อน) อาจเป็นจุดสูงสุดตลอดกาลอีกครั้งเนื่องจากเป็น ช่วงพีคที่สุดของปี นี่อาจเป็นตัวเร่งเชิงบวกต่อราคาหุ้น
ราคาน้ำตาลขาลง
ราคาน้ำตาลลดลงอย่างรวดเร็ว 28% (เป็น 0.2085 ดอลลาร์สหรัฐ/ปอนด์) นับตั้งแต่จุดสูงสุดในวันที่ 6 พฤศจิกายน 2023 และเนื่องจากต้นทุนน้ำตาลมีส่วนช่วย 6% ของ COGS ทั้งหมด เราคาดว่า SAPPE จะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มที่ลดลง สำหรับปี 2567F SAPPE ได้ล็อกการใช้น้ำตาลไว้ครึ่งหนึ่ง (สำหรับส่วนส่งออกซึ่ง สร้างรายได้ 80%) ในราคาที่คาดว่าจะสูงกว่าปี 2566 ถึง 20% (ประมาณไว้ที่ 0.23 เหรียญสหรัฐฯ/ปอนด์) น้อยกว่า 29% (USD0.25/lbs) ในประมาณการก่อนหน้านี้ของเรา และอาจช่วยเพิ่ม upside ให้กับอัตรากำไรขั้นต้นของเรา อย่างไรก็ตาม เรา ยังคงประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 42% ในปี 2567F เนื่องจากยังมีความไม่ แน่นอนว่าราคาน้ำตาลจะเป็นอย่างไรใน 2H24 เมื่อ SAPPE จำเป็นต้องปรับราคา ใหม่ เราประมาณการว่าทุกๆ 10% ของน้ำตาลที่ลดลงอาจส่งผลให้กำไรหลักเพิ่มขึ้น 6.3% ในปี 2024F
ใช้พีอีในการประเมินราคา ความเสี่ยงหลักคือต้นทุนผันผวนของราคาวัตถุดิบ
เราตรึง TP P/E ที่ 28.6x P/E ปี 2024F ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 19x ที่ 1.5 STD เราคิดว่ากำไรหลักในระยะยาวจะเติบโตที่ 26% CAGR จากปี 2022 ถึง 2025F เร่งขึ้นจาก 11% CAGR จาก ปี 2558-2565 หมายความว่าสมควรได้รับ P/E ที่สูงกว่าในอดีต P/E ปัจจุบันอยู่ที่ 23x 2024F ความเสี่ยงหลักคือราคาวัตถุดิบที่ผันผวน โดยเฉพาะน้ำตาล
