บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Supalai (SPALI.BK/SPALI TB)*
คาดพรีเซลใน 4Q66 เป็นจุดต่ำสุดแล้ว
Event
อัพเดตพรีเซลและการเปิดโครงการใหม่ ใน 4Q66 และปี 2566
Impact
พรีเซลและการเปิดโครงการใหม่ใน 4Q66 ลดลงอย่างมีนัยยะ
พรีเซลใน 4Q66 ลดลงแรงอยู่ที่ 5.35 พันล้านบาท (28% YoY และ -14%QoQ) ท่ามกลางการเปิดโครงการใหม่ ๆ มีมูลค่ารวมลดลงเหลือ 7.6 พันล้านบาท (-32% YoY และ -21% QoQ) ขณะที่ SPALI ได้เลื่อนการเปิดโครงการใหม่แนวราบจำนวน 5 โครงการมูลค่ารวมอยู่ที่ 6 พันล้านบาท จากเดิมปลายปี 2566 ไปเป็นต้นปี 2567 โดยที่พรีเซลจากทั้งโครงการแนวราบและโครงการคอนโดมิเนียม ทั้งที่กรุงเทพและจังหวัดอื่นๆ อ่อนตัวอย่างมีนัยยะทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q66 ทั้งนี้ เราสังเกตว่าพรีเซลในไตรมาสสุดท้ายของปีเป็นจุดต่ำสุดมาตั้งแต่ 3Q64
ด้านพรีเซลและการเปิดโครงการใหม่ปี 2566 ต่ำกว่า guidance ของบริษัทพอสมควร
พรีเซลเต็มปี 2566 มีมูลค่าอยู่ที่ 2.89 หมื่นล้านบาท (-11% YoY) และการเป็ดโครงการใหม่รวมลดลงอยู่ที่ 2.96 หมื่นล้านบาท (-22% YoY) ต่ำกว่า guidance เต็มปีของบริษัทราว 20% และ 28% ซึ่งมีมูลค่ารวมที่ 3.6 หมื่นล้านบาท และ 4.1 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ ทั้งนี้ มูลค่าโครงการแนวราบใหม่ปี 2566 ลดลง 28% YoY อยู่ที่ 2.34 หมื่นล้านบาท แต่โครงการคอนโดมิเนียมใหม่เพิ่มขึ้น 17% YoY เมื่อเทียบกับการเปิดโครงการคอนโดฯ ใหม่ 3 โครงการมูลค่ารวม 1.7 หมื่นล้านบาทเมื่อปีที่แล้ว
พรีเซลจากในกรุงเทพลดลง 19% YoY แต่ในจังหวัดอื่นๆ ทรงตัว
เมื่อจำแนกตามที่ตั้งโครงการ บ่งชี้ว่าพรีเซลจากที่กรุงเทพและปริมณฑลลดลงแรง 19% YoY อยู่ที่ 1.53 หมื่นล้านบาท ส่วนทำเลที่เหลือทรงตัวอยู่ราว 1.4 หมื่นลานบาท ทั้งนี้ พรีเซลของโครงการแนวราบในกรุงเทพลดลงสูงที่สุดอยู่ที่ 26% YoY
Valuation & action
เราประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลดลง 28% YoY อยูที่ 5.8 พันล้านบาท จากนั้นจะพื้นตัวเล็กน้อยเป็น 6.2 พันล้านบาท (+6.6% YoY) ในปี 2567 จากกรณีที่พรีเซลใน 4Q66 ซบเซา เราเห็นว่าประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเราอาจมี downside แต่อย่างไรก็ดี เรายังเชื่อว่ากำไรใน 4Q66 จะฟื้นตัว QoQ หนุนจากยอดรับรู้รายได้ของโครงการใหม่สร้างเสร็จมูลค่า 2.3 พันล้านบาทที่โครงการคอนโด ฯ Supalai พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่าน แต่ยังลดลง YoY โดยรวมแล้ว เรายังคงแนะนำซื้อ SPALI จากโมเมนตัมบวกทั้งพรีเซลและกำไรดีขึ้นในปี 2567 นอกจากนั้นโครงการคอนโด ฯ 5 แห่ง ซึ่งมียอดขายรอโอน (backlog) รวมอยู่ที่ 4. พันล้านบาท (มูลค่าโครงการรวมที่ 1.7 หมื่นล้านบาท) ตามแผนจะเสร็จสมบูรณ์พร้อมโอนและคาดรับรู้รายได้ในปีนี้ (2567) ทั้งนี้ การประเมินมูลค่าหุ้นเชิงมูลค่า (valuation) ถือว่าไม่แพง โดยมี PE ปี 2567F เพียง 6x รวมทั้งคาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงน่าสนใจอยู่ราว 6% และคงราคาเป้าหมายเดิมที่ 21.40 บาท อิงจาก PE ที่ 6.7x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.5S.D
Risks
ภาวะเศรฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุนเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น ท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือน รวมทั้งการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ
