บล.กรุงศรีฯ:
WHA UTILITIES AND POWER (WHAUP TB/ WHAUP.BK)
WHAUP – ไฟฟ้าสว่างไสว (TP Bt5.20, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | WHAUP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.20 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราปรับประมาณการกำไร FY23F-FY25F ขึ้น 7-17% ตามการ ดำเนินงานของโรงไฟฟ้าที่ดีกว่าคาด นอกจากนี้ ยังมีอัพไซด์จากอัตรา กำไรที่อาจสูงกว่าคาดของ SPP, รายได้ค่าธรรมเนียมส่วนเกินที่มากขึ้น จากผู้ใช้น้ำรายใหญ่ และรายได้จากเงินปันผลที่สูงขึ้น เราคาดกำไร ธุรกิจหลัก 355 ลบ.ใน 4Q23F ฟื้นตัวจากกำไร 31 ลบ.ใน 4Q22 แต่ ลดลง 37% qoq เราคาดว่า DPS งวดสุดท้ายที่ 0.2 บาท yield น่าสนใจที่ 5% ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกในระยะสั้น คงคำแนะนำ ซื้อ
กำไรจะเติบโตก้าวกระโดด yoy ใน 4Q23F แต่จะลดลง qoq
เราคาดกำไรธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก 31 ลบ.ใน 4Q22 เป็น 355 ลบ.ใน 4Q23F สนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้าและ Duong River: (i) ส่วนแบ่งกำไรของ IPP จะเพิ่มขึ้นจาก 15 ลบ.ใน 4Q22 (Gheco-One หยุดการผลิต โดยไม่ได้อยู่ในแผน) เป็น 177 ลบ.ใน 4Q23F; (ii) กำไร SPP จะเพิ่มขึ้น 100% เป็น 175 ลบ.ใน 4Q23 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น และ (iii) Duong River กำไร 9 ลบ.ใน 4Q23 เทียบกับขาดทุน 86 ลบ.ใน4Q22 อย่างไรก็ตาม กำไรจะลดลง 33% qoq เนื่องจากรายได้เงินปันผลลดลงจาก Glow IPP และกำไรจาก SPP ลดลง (-22%) เนื่องจากอัตรา Ft ปรับลดลง เราคาด DPS งวดสุดท้าย 0.2 บาท บริษัทจะประกาศ ผลการดำเนินงานวันที่ 23 ก.พ.
การปรับประมาณการ
กำไร 4Q23F จะทำให้กำไรธุรกิจหลักปี FY23F เป็น 1.5 พันลบ. ซึ่งสูงกว่าประมาณการเดิมของเรา 7% ซึ่งเพิ่มขึ้น 241% yoy สนับสนุนจากการการดำเนินงานของ โรงไฟฟ้า ฟื้นตัว (ทั้ง IPP และ SPP) และ Duong River นอกจากนี้ เรายังปรับ ประมาณการกำไรธุรกิจหลัก FY24F ขึ้น 12% เป็น 1.6 พันลบ. และกำไร FY25F เพิ่มขึ้น 17% เป็น 1.6 พันลบ. กำไรจะเพิ่มขึ้นเพียง 4% yoy ใน FY24F เนื่องจาก รายได้เราใช้สมมติที่ระมัดระวังสำหรับค่าธรรมเนียมใช้น้ำเกินโควต้า (140 ลบ. เทียบ กับ 236 ลบ.ใน FY23F) รายได้อื่นลดลง (95 ลบ.เทียบกับ 124 ลบ.) และอัตรากำไรของ SPP ลดลง สมมติฐานของเราได้แก่ อัตรา Ft ที่ 0.41 บาท/0.30 บาท/0.25 บาท และต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ 350 บาท/350 บาท/360 บาทต่อ MMbtu สำหรับ FY23F-25F เราจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นจาก 5.1 บาท เป็น 5.2 บาท
อัพไซด์หลายประการ
ได้แก่ (i) การเซ็นสัญญา Feed-in Tariff (FIT) สำหรับโซลาร์ฟาร์ม (รวม 125MW) ภายในต้นปี 2024; ซึ่งจะทำให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้น 0.5 บาท/หุ้น; (ii) สรุปข้อตกลง M&A สองโครงการโรงไฟฟ้าขนาดเล็กที่เปิดดำเนินงานแล้วในเวียดนามภายใน1Q24 และ (iii) โอกาสในการลดต้นทุนก๊าซธรรมชาติ
