BGRIM แนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 25.50 บาท

เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น BGRIM เป็นถือ (จากขาย) และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 25.50 บาท (จาก 21,25 บาท) หลังจากที่ปรับเพิ่ม ประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักขึ้นเพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลูด สมมติฐานต้นทุนก๊าซของ SPP ในปี 2024/2025 จากการปรับ โครงสร้างราคา pool gas และ iⅱ) ค่า Ft + ที่สูงขึ้นในปี 2024F เราปรับ เพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี FY24F/25F ขึ้นอีก 42% และ 11% ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลัก โต 6% CAGR ในปี 2023- 2025F ในขณะที่ราคาหุ้นในปัจจุบันค่อนข้างแพงที่ 32x 2024F PER กกพ. ประกาศค่า Ft (มกราคม-เมษายน 2024) ที่ 0.40 บาท/kWh เมื่อวานนี้ กกพ. ประกาศค่า Ft ใหม่ที่ 0.40 บาท/kWh เพิ่มขึ้นจาก 0.2 บาท/kWh ใน 4Q23 ซึ่งต่ำกว่าอัตราเดิมที่ กกพ. ทำประชาพิจารณ์ที่ 0.89 บาท/kWh เนื่องจาก i) การ เลื่อนจ่ายเงินอุดหนุนของ กฟผ. (ทำให้ค่า Ft ลดลง 0.25 บาท/kWh) ii) มีการปรับ สมมติฐานราคา LNG ในตลาด Spot (ทำให้ค่า Ft ลดลง 0.10/kWh) iii) มีการปรับ โครงสร้างราคา pool gas (ทำให้ค่า Ft ลดลง 0.10 บาท/kWh) และ iv) PTT Gas Shortfall (ทำให้ค่า Ft ลดลง 0.044 บาท/kWh) ซึ่งจะมีการอุดหนุนแค่ช่วงเดือน มกราคม-เมษายน เราคาดว่าการปรับค่า Ft รอบหน้า (พฤษภาคม – สิงหาคม 2024) ຈະ อยู่เท่าเดิม หรือลดลงเล็กน้อย เพราะความจำเป็นในการคืนเงินอุดหนุนให้กับ กฟผ. แม้ว่า ต้นทุนก๊าซของ SPP จะมีแนวโน้มลดลงจาก i) ปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยที่เพิ่มขึ้นเพราะมี การเพิ่มการผลิตที่แหล่งเอราวัณเป็น 800mmscfd และ ii) ราคา LNP ในตลาด spot ลดลงหลังผ่านช่วงฤดูหนาวไปแล้ว (ราคา LNG ในตลาด spot ปัจจุบันอยู่ต่ำกว่า US$10/mmbtu เพราะหน้าหนาวปีนี้อากาศค่อนข้างอุ่น) ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024-2025F ขึ้นอีก 42%/11% ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปีใน เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024-2025F ขึ้นอีก 42% และ 11% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึง i) สมมติฐานค่า Ft ปี 2024-2025 ที่สูงขึ้นจาก 0.31/0.30/kWh เป็น Bt0.4/0.31/kWh และ ii) สมมติฐานต้นทุนก๊าซของ SPP ปี 2024-2025 ที่ลดลง 5%/3% เพราะได้อานิสงส์จากการปรับโครงสร้างราคา pool gas ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นถือ และใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ที่ 25.50 บาท แบบจำลอง DCF ของเราใช้สมมติฐาน beta ที่ 1.3, risk free erate rate ที่ 3.5% และ Market Risk Premium ที่ 8% ถึงแม้ว่า margin ของ IU จะมีแนวโน้มดีขึ้นในระยะสั้นถึง กลาง แต่เราคาดว่าค่า Ft จะลดลงอย่างมากในระยะยาวเนื่องจากจะมีสัดส่วนกำลังการ ผลิตจากพลังงานหมุนเวียนเพิ่มเข้ามาอีกมาในรอบที่ 1 และ 2 รวม 5.26 (SCO ในปี 2024-2030) ซึ่งจะมีการเซ็นสัญญาในปี 2024 และจะมีแผน PDP ใหม่ในปี 2024 ซึ่งจะมี การเพิ่มสัดส่วนกำลังการผลิตจากพลังงานหมุนเวียนอีกเพื่อให้สอดคล้องกับเป้าหมายด้าน ความยั่งยืนของประเทศไทย