บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Master Style (MASTER)
ถ้าฟ้าจะเสียเงิน ฟ้าต้องได้ไป Masterpiece
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +40.3%
Close Jan 10, 2024 Price (THB) 59.5
12M Target (THB) 83.50
Previous Target (THB) 83.50
What’s new?
- คาดกำไรสุทธิ 4Q66 ที่ 123 ลบ. (+23.0% QoQ, +55.1% YoY) จากสัดส่วนรายได้ลูกค้าต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น จำนวนห้องผ่าตัดที่เพิ่มขึ้นและปัจจัยฤดูกาล ขณะที่คุม SG&A ได้ดี และมีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเป็นไตรมาสแรกคาดราว 10 ลบ.
- คาดกำไรสุทธิ 1Q67 ลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เติบโตสูงมากกว่า 20% YoY ขณะที่ยังอยู่ระหว่างศึกษาดีล M&A เพิ่มเติมอย่างน้อย 2 ดีล ซึ่งจะช่วยหนุนกำไร 2H67
Our view
- เราคงมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการ ราคาหุ้นปัจจุบันปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง ทำให้ PER67 อยู่ที่ 29 เท่า ไม่ถูก แต่ก็ถือว่าไม่แพงเมื่อเทียบกับการเติบโของกำไรปี 67 ที่ 44% และ KLINIQ และ TRP ซื้อขายที่ 25 เท่า และ 21 เท่า ตามลำดับ
- นอกจากนี้เรายังไม่รวมหลายดีลไว้ในประมาณการ ซึ่งทำให้ PER ปัจจุบันอาจลดลงได้อีก คงคำแนะนำ ซื้อ
กำไร 4Q66 คาดทำ New high
เราคาดรายได้ที่ 527 ลบ. (+10.0% QoQ, +31.4% Yoy) ยังได้แรงหนุนจากปัจจัยฤดูกาลที่มีวันหยุด ทำให้มีช่วงเวลาพักฟื้น และการขยายห้องผ่าตัด ทำให้การใช้ห้องมีประสิทธิมากขึ้น และรองรับลูกค้าได้มากขึ้น สัดส่วนลูกค้าต่างชาติปัจจุบันเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 30% คาด GPM ที่ 57.9% ลดลงเล็กน้อยจาก 58.2% ใน 3Q66 และ 58.4% ใน 4Q65 จากผลของค่าเสื่อมราคาอาคารใหม่ ขณะที่ SG&A คาดทรงตัว Q0Q ที่ 163 ลบ. ทำให้ SG&A/Sales ลดลงจาก 33.5% ใน 3Q66 และ 34.2% ใน 4Q65 เป็น 30.9% คาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 10 ลบ. โดยหลักมาจาก Kin corporation เราคาดกำไรสุทธิ 4Q66 ทำระดับ สูงสุดใหม่ที่ 123 ลบ. (+23.0% QoQ, +55.1% Yoy)
2566 ปิดไป 10 ดีล รวมในประมาณการไว้เพียง 2 ดีล
ในปี 2566 MASTER ปิดดีล M&A ได้ทั้งสิ้น 10 ดีล ซึ่งเรายังรวมไว้ในประมาณเพียง 2 ดีล คือส่วนแบ่งกำไรจาก Kin และ Wind ที่ 50 ลบ. ในปี 2567 ปัจจุบัน Wind อยู่ระหว่างการกุ่อสร้างโรงพยาบาลศัลยกรรมและความงามใน จ. อุบลราชธานี คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 4Q67 ซึ่งจะเริ่มมีส่วนแบ่งกำไรในระดับที่มีนัยสำคัญมากขึ้นในปี 2568 ส่วน Dr. Chen ล่าสุดเพิ่งเปิดโรงพยาบาลศัลกรรมใบหน้าครบวงจรที่แรกในประเทศไทย อาจมีผลขาดทุนบ้างในช่วงแรกเมื่อรวมกับผลกำไรเดิมของ Dr, Chen ทำให้ไม่มีนัยสำคัญต่อส่วนแบ่งกำไรในช่วงแรก คาดว่าจะเริ่มเห็นนัยสำคัญในช่วง 2H67 ส่วน V-Square คาดว่าจะเช้าลงทุนเสร็จใน 1H67 และเริ่มีส่วนแบ่งกำไรในระดับที่มีนัยสำคัญพอกับ Kin เริ่มในช่วง 3Q67 เป็นต้นไป และยังไม่รวมในประมาณการ อย่างไรก็ตามแม้ว่าส่วนแบ่งกำไรของบริษัทร่วมบางบริษัทยังไม่มีนัยสำคัญในช่วงแรก แต่ Synergy ที่ได้ก่อนคือการสั่งซื้อเวชภัณฑ์ร่วมกันทั้งกลุ่มทำให้ได้ส่วนลด การใช้เครื่องปฏิบัติการด้าน Skincare ร่วมกัน ทำให้ลดเงินลงทุน แต่ได้เครื่องมือที่ทันสมัย ช่วยเพิ่มความสามารถมในการทำกำไร
ยังมี M&A เพิ่มเติมอีกอย่างน้อย 2 ดีล… คำแนะนำ ซื้อ
แนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q67 อาจชะลอลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เติบโตสูง YoY ในระดับมากกว่า 20% คาดเบื้องต้นที่ 110 ลบ +/- ปัจจุบัน MASTER อยู่ระหว่างการศึกษาดีล M&A เพิ่มเติมอีกอย่างน้อย 2 ดีล ซึ่งคาดว่าอย่างน้อย 1 ดีลจะสามารถปิดได้ภายใน 1H67 ซึ่งจะช่วยหนุนผลุประกอบการในช่วง 2H67 เช่นกัน และเป็น Upside risk ต่อประมาณการ คาดเงินปันผลสำหรับปี 2566 ที่ 0.71 บาท ให้ผลตอบแทน 1.2% ราคาปัจจุบันฟื้นตัวต่อเนื่องทำให้ที่ราคาปิดวานนี้ซื้อขายด้วย PER67 ที่ 29 เท่า ไม่ถูกแต่ก็ไม่แพงเกินไปเมือเทียบกับการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2567 ที่ 44.1% Yoy และ KLINIQ และ TRP ซื้อขายที่ PER67 ที่ไม่ต่างกันมากโดยอยู่ที่ 25 เท่า และ 21 เท่าตามลำดับ และยังไม่รวมอีกหลายดีล M&A ทั้งที่ประกาศแล้ว และยังอยู่ระหว่างศึกษาไว้ในประมาณการ คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อยู่ที่ 83.50 บาท เชิงกลยุทธ์ราคาหุ้นอาจขึ้นไปทดสอบ 60 – 61 บาทแล้วย่อ แนะนำสะสมเมื่ออ่อนตัวที่ 58 บาท +/-
