บล.บัวหลวง:
CP Axtra (CPAXT TB /CPAXT.BK)
CPAXT – การฟื้นตัวของกำไรกำลังชัดขึ้นเรื่อยๆ
เราคาดว่า CPAXT จะรายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในไตรมาส 4/66 หนุนโดยต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการฟื้นตัวของการดำเนินงานที่เริ่มฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยของ Lotus’s เมื่อมองไปยังปี 2567 เรามองว่าฐานรายได้ที่ต่ำของ Lotus’s และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงจะหนุนการเติบโตของกำไร
คาดกำไรไตรมาส 4/66 โตจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการดำเนินงานของ Lotus’s
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/66 ของ CPAXT ที่ 3,098 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 81% QoQ (ปัจจัยฤดูกาล) ในขณะที่กำไรหลักที่เพิ่มขึ้นที่แข็งแกร่ง QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล (ดังนั้นอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว Q0Q) กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ Lotus ที่ดีขึ้นเล็กน้อย เราคาดยอด ค้าปลีกรวมอยู่ที่ 121,937 ล้านบาทในไตรมาส 4/66 (เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 7% QoQ) โดยคาดการณ์ของเราแบ่งเป็น: 1) สำหรับ Makro คาดยอดขายที่ 68,078 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ทรงตัว QoQ) และยอดขายสาขาเดิมเติบโตที่ 1% (ราคาเนื้อสัตว์เฉลี่ยที่ลดลงส่งผลให้การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมลดลง 1.5%) และ 2) สำหรับ Lotus’s ยอดค้าปลีกอยู่ที่ 53,859 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 7% QoQ) โดยมีการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ 5.5%
ในขณะที่เราคาดว่า makro จะรายงานอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวที่ 11.2% ในไตรมาส 4/66 แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ Lotus’s จะอยู่ที่ 18% ซึ่งยังคงลดลง YoY แต่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นจะกระทบต่อกำไรไตรมาส 4/66 ของ Makro ในแง่ YoY แต่ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง (เกือบ 400 ล้านบาท YoY) และการฟื้นตัวเล็กน้อยของการดำเนินงานของ Lotus’s จะส่งผลให้ Lotus’s เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรไตรมาส 4/66 YoY และ QoQ ของ CPAXT
Lotus’s จะขับเคลื่อนการเติบโตต่อเนื่องไปในปี 2567
เมื่อพิจารณาจากกำไรและอัตรากำไรที่ต่ำในปี 2566 เราคาดว่า Lotus’s จะหนุนการเติบโตของกำไรของ CPAXT ในปีนี้ การฟื้นตัวเล็กน้อยของการดำเนินงานของ Lotus’s (หนุนโดยการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม) ส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการของขนาด CPAXT สำหรับปี 2567 เราคาดว่ายอดขายรวมเติบโตที่ 4% (อิงจากประมาณการการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ 4% สำหรับ Makro และ 2.5% สำหรับ Lotus’s) และการเติบโตของกำไรหลักรวมที่ 24% หนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการดำเนินงานของ Lotus’s ที่ดีขึ้น
อย่างไรก็ตาม แม้เราคาดว่าค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง YoY จะช่วยได้ (ค่าไฟ คิดเป็น 1.2-1.3% ของยอดขายปี 2566 ของ CPAXT) เรายังคงคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารของ Makro จะสูงขึ้น เนื่องจากการลงทุนอย่างต่อเนื่องในระบบออนไลน์ ซึ่งจะกระทบต่อการขยายตัวของกำไร ในทางตรงกันข้าม เรามองว่า Lotus’s จะหนุนการเติบโตของกำไรของ CPAXT ในปี 2567 เนื่องจากยอดขายของ Lotus’s จะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าค่าใช้จ่าย (ไม่คาดว่าจะมีการลงทุนจำนวนมากจาก Lotus’s)
การฟื้นตัวของการเติบโตของกำไรของบริษัท CPAXT เป็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น
หลังจากเราปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2567 ที่ได้มาจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ขึ้นจาก 31 บาทเป็น 34 บาท ปัจจุบัน CPAXT ซื้อขายที่ PER ปี 2567 ที่ 30 เท่า ซึ่งยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 28.7 เท่า ขณะที่เรามองว่ากำไรปี 2567 ที่แข็งแกร่งขึ้นจะหนุนราคาหุ้นได้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น CPAXT อย่างไรก็ตาม เรายังคงชอบ CPALL ในกลุ่มร้านค้าปลีกอุปโภคบริโภค เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจมากกว่า (เนื่องจาก CPALL ซื้อขายที่ PER ปี 2567 ที่ 25.4 เท่า โดยรายงานกำไรเติบโต 22%)
