บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRARAM 9 HOSPITAL (PR9 TB)
กลับสู่การเติบโตอย่างมีคุณภาพ
- คาดกำไรปกติจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 170 ลบ. (+23% y-y, +22% q-q) ใน 4Q23 โดยได้ปัจจัยหนุนจากรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยที่อยู่ในเกณฑ์ดี
- EBITDA margin กลับสู่แนวโน้มขาขึ้น จาก Operating leverage คาดกำไรปกติจะโต 12% y-y ในปี 2024 พร้อม Upside อีกบางส่วน
- คงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 22.0 บาท (DCF).
คาดรายได้ 4Q23 จะโต 7% y-y ทำสถิติสูงสุดใหม่
เราคาดว่ารายได้ 4Q23 จะโต 7% y-y ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.2 พัน ลบ. โดยได้ปัจจัยหนุนจากรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยที่อยู่ในเกณฑ์ดี (+6% y-y) หลังการระบาดของโควิดและไข้หวัดใหญ่ นอกจากนี้รายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศยังน่าจะโต 9% y-y โดยได้ปัจจัยผลักดันจากผู้ป่วยต่างชาติในประเทศไทย เราคาดว่าปริมาณผู้ป่วยในเฉลี่ยจากกระโดดเพิ่มเป็น 140 เตียง / วัน (เทียบกับ 123 เตียงใน 4Q22) พร้อมกับการเติบโตของรายได้ที่อยู่ในเกณฑ์ดี เราคาดว่า PR9 จะได้ประโยชน์จาก Operating leverage ที่อยู่ในระดับสูง ซึ่งจะทำให้ EBIDA margin ปรับตัวดีขึ้นเป็น 24% (เทียบกับ 22% ใน 4Q22) ด้วยเหตุดังกล่าวเราจึงคาดว่ากำไรปกติ 4Q23 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 170 ลบ. (เทียบกับระดับสูงสุดในปัจจุบันที่ 157 ลบ. ใน 1Q22)
คาดกำไร 1Q24 จะโตดี y-y พร้อม Upside จากผู้ป่วยชาวตะวันออกกลาง
เราคาดว่า Momentum การเติบโตจะดีต่อเนื่องใน 1Q24 หลังปริมาณผู้ป่วยในยังอยู่ในเกณฑ์ดีที่ประมาณ 140 เตียง/วันในช่วงแรกของเดือน ม.ค. 24 (เทียบกับ 106 เตียงใน 1Q23) นอกจากนี้ PR9 ยังเริ่มให้บริการผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางมาตั้งแต่ 4Q23 ส่วนมากเป็นบริการผู้ป่วยนอก ในขั้นต้น PR9 ตั้งเป้าผู้ป่วยในชาวตะวันออกกลางในปี 2024 ไว้ที่ 5-10 เตียง/วัน และวางแผนจัดสรรหอผู้ป่วยขนาด 20 เตียงให้แก่ผู้ป่วยชาวตะวันออกกลาง ด้วยเหตุดังกล่าวเราจึงคาดว่ากำไรจะโตดี y-y ใน 1Q24
4Q23 น่าจะเพิ่มความมั่นใจของตลาดในด้านความสามารถในการทำกำไร
ในช่วงปีที่ผ่านมาตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรของ PR9 เนื่องจาก EBITDA margin ตกจาก 24% ในปี 2022 เป็น 22% ในช่วง 1H23 หลังจบการระบาดของโควิด อย่างไรก็ดีผลประกอบการ 4Q23 น่าจะช่วยเพิ่มความมั่นใจของตลาดในปี 2024 ผู้บริหารตั้งเป้าให้รายได้โตในอัตราสองหลัก โดยมีปัจจัยหนุนประกอบด้วย 1) ความสามารถในการรองรับผู้ป่วยในที่เพิ่มขึ้นจาก 180 เตียงในปี 2023 เป็น 204 เตียงใน ปี 2024; 2) ความสามารถในการรองรับผู้ป่วยนอกที่สูงขึ้น ซึ่งรวมถึงศูนย์ฟอกเลือดล้างไตและศูนย์ตรวจสุขภาพ; และ 3) การปรับอัตราค่าห้องพักผู้ป่วยหลังการปรับปรุงหอผู้ป่วยและค่าธรรมเนียมบริการทางการแพทย์สำหรับผู้ป่วยนอก เราคาดว่ารายได้จะโต 8% ในปี 2024 ส่งผลให้ EBITDA margin จะปรับตัวดีขึ้นเป็น 23.4% ในปี 2024 (เทียบกับ 22.8% ใน 2023E ซึ่งจะทำให้กำไรปกติโต้ 12% เป็น 603 ลบ. ในปี 2024
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2023
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2023 ขึ้น 7% เพื่อสะท้อนคาดการณ์กำไร 4Q23 ที่อยู่ในเกณฑ์ดี เราคงประมาณการปี 2024-25 และราคาเป้าหมายที่ 22 บาท/หุ้น (DCF) PR9 มีการซื้อขายโดยมีการประเมินมูลค่าในระดับต่ำที่ 22x 2024E P/E (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 26x) PR9 เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มหุ้นขนาดกลางถึงเล็กจาก outlook ที่อยู่ในเกณฑ์ดี
