บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ประมาณการ 4Q66F: เห็นแสงสว่างรำไร
Event
ประมาณการ 4Q66F, ปรับประมาณการเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าผลประกอบการใน 4Q66F จะแย่ลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่า SPRC จะมีผลขาดทุนสุทธิ 4.3 พันล้านบาทใน 4Q66F (แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 260 ล้านบาท ใน 4Q65 และ 4.2 พันล้านบาทใน 3Q66) โดยผลประกอบการที่ลดลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) คาดมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนโต, ii) market GRM ลดลง และ iii) มีการปิดหน่วย Residue Fluid Catalytic Cracking (RFCC) ที่ใช้ผลิตน้ำมันเบนซินนาน 35-40 วันใน 4Q66 เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิสูงถึง 4.1 พันล้านบาท แย่ลงจากที่ขาดทุน 2.0 พันล้านบาทใน 4Q65 และจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 3.6 พันล้านบาทใน 3Q66 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$93/bbl ในเดือนกันยายน เหลือ US$77/bbl ในเดือนธันวาคม นอกจากนี้ เรายังคาดว่า market GRM ของ SPRC จะลดลง 73% QoQ เหลือเพียง US$2.3/bbl เนื่องจาก i) Murban crude premium เพิ่มขึ้นเป็น US$3.3/bbl และ ii) spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลงเหลือ US$12.6/bbl, US$23.6/bbl และ US$21.1/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ การปิดหน่วย RFCC นาน 35-40 วัน ยังเพิ่มแรงกดดันต่อ market GRM ใน 4Q66 ด้วย แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ SPRC จะฟื้นตัวขึ้น 8% QoQ เป็น 150KBD เนื่องจากไม่มีการปิดหน่วย Diesel Hydrotreating (DHT) ตามกำหนดนาน 20-25 วันเหมือนกับใน 3Q66
ปรับลดประมาณการปี 2566F เป็นขาดทุนสุทธิ
เราปรับลดประมาณการปี 2566F เป็นขาดทุนสุทธิ 910 ล้านบาท ลดลงจากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 4.9 พันล้านบาท เนื่องจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงขึ้นและ market GRM ลดลง โดยเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.6 พันล้านบาทในปีนี้ แย่ลงจากก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 2.0 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงแรงในช่วงเดือนพฤศจิกายน – ธันวาคม 2566 นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการ market GRM ของ SPRC ในปี 2566F ลง 26% เหลือ US$4.4/bbl เพื่อสะท้อนถึง market GRM ในงวด 9M66 ที่ US$5.2/bbl และความคาดหมายใน 4Q66F ที่ US$2.3/bbl
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F เหลือ 12.00 บาท จากเดิม 12.50 บาท (ดูรายละเอียดในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 12 ธันวาคม 2566) โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการปี 2566F นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าราคาหุ้นอาจจะถูกกดดันจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 4Q66F แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC เนื่องจาก i) คาดว่า market GRM ใน 1Q67F จะดีขึ้น QoQ, ii) ดำเนินการซื้อกิจการน้ำมันเชื้อเพลิงเสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 3 มกราคม 2567 ได้แก่สถานีบริการน้ำมันแบรนด์ Caltex ทั้งหมดในประเทศไทย ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้าไว้ในประมาณการของเรา และ iii) การกลับมาเปิดใช้งานทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (Offshore Single Point Mooring หรือ SPM) ซึ่งคาดว่าจะกลับมาเริ่มได้ใน 1H67F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าในการกลับมาเปิดโครงการ SPM นอกชายฝั่งใหม่อีกครั้ง และการฟ้องเรียกค่าเสียหาย 7.7 พันล้านบาทจากกรณีน้ำมันรั่วที่ SPM โดยโจทก์ 832 ราย
