บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Thai Oil (TOP)
4Q66 ชะลอ QoQ แต่ไม่ Surprise
Action TRADING (Maintain)
TP upside (downside) +6.8%
Close Jan 15, 2024 Price (THB) 51.50
12M Target (THB) 55.00
Previous Target (THB) 55.00
What’s new?
- คาดกำไรสุทธิ 4Q66 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท ฟื้นตัว YoY จากฐานต่ำ แต่ลดลง 74% QoQ จากการชะลอตัวของ Crack Spread, ต้นทุนน้ำมันเพิ่มขึ้น, ขาดทุนสต็อกน้ำมัน, ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม การอ่อนตัวลง QoQ ถือว่าไม่ได้น่าตื่นเต้น และเทียบกับคู่แข่งถือว่าประคองตัวได้ดีกว่าเพราะ Margin อะโรมาติกส์ฟื้นตัว และมีกำไร FX – Hedging เข้ามาช่วย
- หาก 4Q66 เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิและกำไรปกติปี 2566 จะมี Upside 11 – 24%
Our view
- แนวโน้ม 1Q67 ฟื้นตัว Qoq ประมาณการปี 2567 เริ่มมี Upside จาก Crude Premium ลดลงรวดเร็วตั้งแต่ต้นปี, ผลิตภัณฑ์น้ำมันมาตรฐานใหม่, Spread PX BZ
- ปี 2568 มีปัจจัยบวกจากการ COD โครงการ CFP และอุปทานการกลั่นใหม่เข้าสู่ตลาดลดลง
- Valuation ไม่แพง และคาดเงินปันผล 2H66 สูง 4.6% อย่างไรก็ตาม แนะนำเพียง TRADING ระยะสั้นคาด Upside ถูกจำกัดจาก Overhang ความไม่ชัดเจนของ ข่าวปิดซ่อมบำรุงนอกแผน
คาด 4Q66 ลดลง QoQ แต่ไม่น่าประหลาดใจ
คาด 4Q66 จะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท ฟื้นตัวจากฐานต่ำ YoY เพราะช่วง 4Q65 มีขาดทุนสต๊อกน้ำมันสูง ส่วนเมื่อเทียบกับ 3Q66 กำไรสุทธิจะลดลง -74% QoQ ตามทิศทางอุตสาหกรรมการกลั่น ไม่ได้เหนือความคาดหมายของเราและตลาดส่วนใหญ่ สาระสำคัญดังนี้ 1) ประเมินค่าการกลั่นลดลงเหลือ US$7.2/bbl (-42% QoQ) ตาม Crack Spread น้ำมันสำเร็จรูปชนิดหลัก (น้ำมันเบนซิน, ดีเซล, อากาศยาน) ปรับตัวลดลง สวนทางการเพิ่มขึ้นของต้นทุนน้ำมัน Crude Premium 2) คาดขาดทุนสต็อกน้ำมัน 3.3 พันล้านบาท ตามการปรับฐานของราคาน้ำมันดิบในตลาดโลก (VS กำไรสต็อก 7.9 พันล้านบาทใน 3Q66) 3) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้น QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตามเมื่อเทียบกับคู่แข่ง ผลประกอบการถือว่าประคองตัวได้ดีกว่า เนื่องจากปัจจัยลบข้างต้นสามารถชดเชยได้บางส่วนจาก 4) อัตรากำไรธุรกิจอะโรมาติกส์เพิ่มขึ้นจาก USS0.7/bbl เป็น USS1.0/bbl ตามทิศทาง Spread PX และ BZ 5) กำไรอัตราแลกเปลี่ยน และ Hedging รวม 2.3 พันล้านบาท โดยหาก 4Q66 เป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ และกำไรปกติปี 2566 จะทำได้ 1.9 – 2.2 หมื่นล้านบาท สูงกว่าประมาณการทั้งปีของเรา 11 – 24%
1Q67 ฟื้นตัว ประมาณการปี 2567 เริ่มมี Upside
แนวโน้ม 1Q67 ฟื้นตัว QoQ จาก 1) ต้นทุนน้ำมัน Crude Premium ต่ำลง โดย 1QTD Murban Premium ต่ำลง -US$2.2/bbl QoQ 2) Spread ผลิตภัณฑ์อะโรมาติกส์ PX BZ เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 3) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงตามฤดูกาล 4) ขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมากไม่เกิดขึ้น คงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2567 ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท ลดลง YoY จากการชะลอตัวของค่าการกลั่น อย่างไรก็ตามสมมติฐานของเราเริ่มมี Upside จากต้นทุนน้ำมัน Crude Premium ลดลงรวดเร็วตั้งแต่ต้นปี, อานิสงส์จากการจำหน่ายน้ำมันดีเซล Euro 5, การเพิ่มขึ้นของ Spread อะโรมาติกส์อย่างต่อเนื่อง
ปี 2568 มีปัจจัยบวกจากโครงการ CFP และอุปทานใหม่ชะลอตัว
มองข้ามไปปี 2568 คาดผลประกอบการจะเติบโตได้ดี YoY จากการเริ่มเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบของโครงการ CFP ช่วง 1Q68 เพิ่มกำลังกลั่นเป็น 400 kbd (จาก 275 kbd) รวมทั้งช่วยเพิ่มอัตรากำไรจากความสามารถใช้น้ำมันดิบชนิดหนัก และเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง นอกจากนี้ ยังมีปัจจัยบวกจากกำลังผลิตของโรงกลั่นใหม่เริ่มชะลอลง
รอดูความชัดเจน Overhang ข่าวปิดซ่อมบำรุงนอกแผน
ราคาปัจจุบันซื้อขายบน PBV 0.6 เท่า (-1.80 SD จากค่าเฉลี่ย 10 ปี) และคาดเงินปันผลช่วง 2H66 สูง 2.35 บาท/หุ้น (Yield 4.6%) อย่างไรก็ตาม คงคำแนะนำ TRADING ราคาเหมาะสม 55.00 บาท เนื่องจากระยะสั้นคาดว่า Upside ของหุ้นจะถูกจำกัดด้วยความไม่ชัดเจนของข่าวลือปิดซ่อมบำรุงนอกแผนของหน่วยกลั่นน้ำมัน เชิงกลยุทธ์แนะนำรอดูรายละเอียดอย่างเป็นทางการเพื่อประเมินสถานการณ์ก่อนเข้าลงทุน (ประกาศงบการเงินวันที่ 14 ก.พ.)
