บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MK Restaurant Group (M.BK/M TB*)
ประมาณการ 4Q66F: เผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรง
Event
ประมาณการกำไรใน 4Q66F ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
Impact
การที่ 4Q66F เป็นช่วง high season จะไม่ช่วยให้กำไรแข็งแกร่ง
เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q66 ของ M จะอ่อนแอกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า โดยเราคาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 359 ล้านบาท (+12% YoY แต่ -8% QoQ) กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากอัตรากำไรดีขึ้น ตามราคาวัตถุดิบที่ต่ำลง ขณะที่กำไรหลักน่าจะทรงตัว QoQ ส่วนกำไรลดลง QoQ จะมาจากรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ที่ 20 ล้านบาทใน 3Q66 (ไม่มีรายการนี้ในไตรมาสนี้) ในกรณีที่กำไรใน 4Q66F เป็นตามที่เราคาด ทำให้กำไรปี 2566F อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+6% YoY) คิดเป็น 92% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา
รายได้อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ
ถึงแม้ว่าเป็นช่วง high season เราคาดรายได้จากยอดขายอ่อนแอลง 3% YoY และ 2% QoQ อยู่ที่ 4.0 พันล้านบาทใน 4Q66F และอยู่ที่ 1.66 หมื่นล้านบาท (+6% YoY) ในปี 2566F ขณะที่ อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) คาดลดลง 3% YoY ในไตรมาสนี้เพราะฐาน 4Q65 ต่ำและสะท้อนสภาพการแข่งขันทางธุรกิจ ในด้าน อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เราประเมินว่า GPM ใน 4Q66 จะดีขึ้น YoY อยู่ที่ 66.5% เพราะราคาวัตถุดิบต่าง ๆ ปรับตัวลง (figure 6) แต่ทรงตัว QoQ ใน 4Q66F ทำให้ GPM ปี 2566F อยู่ที่ 66.0% (สมมติฐานปี 2566 ของเราอยู่ที่ 65.5%) สำหรับสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายใน 4Q66F จะอยู่ที่ 57.3% (เทียบกับ 56.3%/57.6% ใน 4Q65/3Q66) เพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนพนักงานสูงขึ้น แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากต้นทุนด้านสาธารณูปโภคต่ำลง เมื่อรวมประมาณการ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย ใน 4Q66F สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ 56.7% (สมมติฐานเต็มปี 2566F ของเราอยู่ที่ 55.4%)
เผชิญกับความท้าทายจากการแข่งขันในธุรกิจสูง
เมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมทางธุรกิจที่มีการแข่งูขันสูง ทำให้กดดันอัตรการเติบโตรายได้ของ M และความสามารถในการผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในปี 2566F/2567F ลงราว -8%/-13% จากปัจจัย i) ปรับลดรายได้ลงราว 5% ในแต่ละปี (เป็นนัยว่า อัตราการเติบโตของรายได้อยู่ที่ 6%/4% YoY ในปี 2566F/2567F) ii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายขึ้นเป็น 56.7%/56.0% (จาก 55.4/54.2%) และ iii) ปรับเพิ่ม GPM ขึ้นเป็น 66.0%/66.2% (จาก 65.5%/65.1%) ทั้งนี้ เราประมาณการกำไรสุทธิที่ 6% YoY ในปี 2566F/2567F และคาดการเติบโตขึ้นเป็น 11% ในปี 2568F
Valuation & action
เราปรับลด (de-rate) ค่า PE ลงเป็น 24x (จากเดิมที่ 26x) เพื่อสะท้อนโมเมนตัมอัตราการเติบโตของกำไร และการแข่งขันทางธุรกิจที่รุนแรง โดยเราปรับลดราคาเป้าหมายปลายปี 2567 ลงอยู่ที่ 42.00 บาท (จากเดิมที่ 52.25 บาท) ทั้งนี้ เรายั่งคงคำแนะนำเพียง “ถือ” หุ้น M รวมปัจจัยของงบดุลที่แข็งแกร่ง ท่ามกลางการถือเงินสดสุทธิในมือ ซึ่งอาจยังมีโอกาสสำหรับอัตราการจ่ายเงินปันผลได้สูงยิ่งขึ้น (หากไม่มีการลงทุนจำนวนมากในอนาคตอันใกล้นี้)
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ SSSG ชะลอตัวเกินคาดและ การแข่งขันในอุตสาหกรรมด้านอาหาร
