บล.กรุงศรีฯ:
CP ALL (CPALL TB/ CPALL.BK)
CPALL – ยักษ์ใหญ่ค้าปลีกที่มีการกระจายธุรกิจ (TP Bt65.0, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พาณิชย์ |
| หุ้น | CPALL |
| มูลค่าพื้นฐาน | 65.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรากลับมาศึกษาหุ้น CPALL ด้วยคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท เราชอบ CPALL จากการกระจายตัวของธุรกิจค้า ปลีก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนของร้านสะดวกซื้อ (CVS) ซึ่งยังเติบโต ได้ดีจาก ทั้ง same-store sales (SSS) และการขยายสาขา (ปีละ 700 ร้านต่อปี จากจำนวนสาขาทั้งหมด 14,538 ร้าน เมื่อสิ้นปี 2023F) เรา คาดว่า EPS จะเพิ่มขึ้น 18% ในปี 2024F จาก 1) ยอดขายที่เพิ่มขึ้น 8% และ 2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง 2.2 พันล้านบาท yoy จากต้นทุนทางการเงิน และยอดหนี้ที่ลดลง
คาดว่า SSSG ของทั้งสามธุรกิจจะฟื้นตัวขึ้นในปี 2024F
เราคาดว่า SSS ของธุรกิจ CVS (53% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้น 3% ในขณะที่คาดว่าของธุรกิจค้าส่ง (26% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้น 3% และคาดว่าของธุรกิจค้าปลีก (21% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้น 1% ในปี 2024F ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกที่ช่วยกระต้นราคาหุ้น เราคิดว่าด้วยธรรมชาติของสินค้าจำเป็นจะทำให้ทั้งสามธุรกิจสามารถผ่านช่วงที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้าได้ดีกว่าธุรกิจทีเน้นจำหน่ายสินค้าฟุ่มเฟือย
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CPALL จะเพิ่มขึ้น 15% qoq และ 68% yoy จาก SSSG ของธุรกิจ CVS ที่ 3.5% และของ CPAXT (บริษัทลูกที่ถือหุ้น 60%)’s ซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่ 4.5% ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมบริษัทในเครือ (consolidated gross margin) จะเพิ่มขึ้น 0.1ppt เป็น 21.7% เนื่องจากสามารถบริหารจัดการสินค้าได้ดีขึ้น โดยเฉพาะในธุรกิจ CVS เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลง 0.4ppt yoy เหลือ 19.9% จากฐานที่สูงใน 4Q22 ซึ่งมีการจ่ายโบนัสพนักงานเพิ่มขึ้น (มากกว่าที่ตั้งบัญชีค้างจ่ายเอาไว้) ใน 4Q22
ราคาเป้าหมายอิงจาก P/E โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้า
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยอิงจาก P/E ปี 2024F ที่ 28.5x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยรยะยาวที่ 33.7x เราชอบที่ธุรกิจหลักทั้งสามกลุ่มของ CPALL ฟื้นตัวได้ดี เพราะเป็นธุรกิจ ที่จำหน่ายสินค้าจำเป็น ซึ่งไม่ค่อยถูกกระทบจากภาวะเศรษฐกิจที่สะดุด เรามองว่าความเสี่ยงหลักอยู่ที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้า ซึ่งจะกระทบกับ SSSG ของ CPALL
