บล.กรุงศรีฯ:
MAJOR CINEPLEX GROUP (MAJOR TB/ MAJOR.BK)
MAJOR – ไตรมาสที่ยอดเยี่ยมผ่านไปแล้ว (TP Bt17.50, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | สื่อและสิ่งพิมพ์ |
| หุ้น | MAJOR |
| มูลค่าพื้นฐาน | 17.50 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เรายังคงคำแนะนำถือ MAJOR โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 17.50 บาท ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q23 จะเติบโตอย่างโดดเด่นถึง 237% yoy และ 1,487% qoq แต่เราไม่คิดว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 4Q23 จะต่อเนื่องเป็นแนวโน้มขาขึ้น เพราะเราคาดว่ากำไรใน 1Q24 จะ ลดลงอย่างมากจาก 4Q23 เพราะหนังที่เข้าฉายไม่ได้ดึงดูดผู้ชมมาก เหมือนกับในไตรมาสก่อน และเราคาดว่ากำไรเต็มปีจะทรงตัว yoy ดังนั้น เราจึงมองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2024 ที่ 24x ไม่ถูก และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3-3.6% เป็นเพียงประเด็นเดียวที่ ยังทำให้หุ้น MAJOR น่าสนใจอยู่
4Q23 เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในรอบปี
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 จะอยู่ที่ 257 ล้านบาท (+237% yoy, +1,487% qoq) ซึ่งจะเป็นระดับที่สูงที่สุดในรอบปี 2023 โดยจะมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น ของเกือบทุกหน่วยธุรกิจ และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น เราใช้สมมติฐานสำคัญในงวด 4Q23F ดังนี้ (i) คาดว่ารายได้ของทั้งเครือจะโต 50% yoy และ 64% qoq โดยคาดว่า รายได้จากค่าตั๋ว (47% ของรายได้ใน 3Q23) จะเพิ่มขึ้นถึง 70% yoy และ 93% qoq นำโดยภาพยนตร์ไทยซึ่งได้แก่ สัปเหร่อ และ ธี่หยด ฯลฯ ในขณะที่คาดว่ารายได้จาก การขายเครื่องดื่ม และขนมขบเคี้ยว (26% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้นถึง 50% yoy และ 73% qoq ตามยอดขายตั๋วที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราคาดว่ารายได้ค่าโฆษณาจะ เพิ่มขึ้น 15% yoy แต่ลดลง 4% qoq จากการที่ผู้ชมกลับมาชมภาพยนตร์ในโรงอีกครั้ง (ii) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 36% จาก 35% ใน 4Q22 และ 29% ใน 3Q23 จากเกือบทุกหน่วยธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการเข้าชมภาพยนตร์ เราคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นจากการเข้าชมภาพยนตร์ใน 4Q23 จะเพิ่มขึ้นเป็น 18% จาก 16% ใน 4Q22 และ -2% ใน 3Q23 เพราะได้อานิสงส์จาก operational leverage เราคาดว่า สัดส่วน SG&A/ยอดขายจะลดลงเหลือ 25.5% จาก 32% ใน 4Q22 และ 29% ใน 3Q23 เพราะมีการใช้นโยบายที่สามารถคุมต้นทุนได้ดี
คงประมาณการกำไรปี 2024 เอาไว้เท่าเดิมที่ 540 ล้านบาท (ทรงตัว yoy)
ถ้าหากผลประกอบการใน 4Q23 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2023 จะอยู่ที่ 530 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 18% เพราะกำไรใน 4Q23 สูงเกินคาดอย่างมากจากภาพยนตร์ไทยสองเรื่องดังกล่าวข้างต้น อย่างไรก็ตาม เรายังคง ประมาณการกำไรปี 2024 เอาไว้เท่าเดิม เพราะโปรแกรมหนังปีนี้ โดยเฉพาะจาก Hollywood ดูไม่แข็งแกร่งเท่าที่ควร เราจึงมองบวกน้อยลงกับประมาณการกำไรปีนี้ แม้ว่าบริษัทจะพยายามกระตุ้นรายได้จากภาพยนตร์ไทย แต่เราต้องยอมรับว่าการ คาดการณ์ความสำเร็จของภาพยนตร์ไทยยากกว่าภาพยนตร์ Hollywood ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรในปี 2024 จะทรงตัวจากปี 2023
คงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 17.50 บาท
เราแนะนำถือ โดยคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 17.50 บาท เนื่องจากเราคาดว่าผล ประกอบการที่แข็งแกร่งใน 4Q23 จะไม่ต่อเนื่องไปถึง 1Q24 เพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ การถือหุ้น MAJOR จะให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในเกณฑ์ดีที่ 3-3.6%
