บล.บัวหลวง:
Central Retail Corporation (CRC TB /CRC.BK)
CRC: ระมัดระวังมากขึ้นในปี 2567
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น ความไม่แน่นอนของการฟื้นตัวของธุรกิจในเวียดนาม และการชะลอตัวของการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม บ่งชี้ถึงแนวโน้มการเติบโตของกำไรในปี 2567 ที่อาจจะตื่นเต้นน้อยลง แม้ว่าโครงการ Easy E-Receipt จะหนุนยอดขายในไตรมาส 1/67 แต่เรายังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อการเติบโตของ CRC ทั้งนี้ เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
ฐานที่สูงในปี 2566 และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มอุปสงค์ในปี 2567
เรามองว่าปี 2567 จะเป็นปีที่ท้าทายสำหรับ CRC แม้บริษัทจะได้ประโยชน์จากนักท่องเที่ยวที่เข้ามาจำนวนมากและโครงการ Easy E-Receipt (ส่วนใหญ่จากธุรกิจแฟชั่น) ในไตรมาส 1/67 แต่ฐานในปี 2566 ที่สูง การดำเนินกิจการในเวียดนามที่ชะลอตัว และงบลงทุนที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา ถือเป็น อุปสรรคต่อการเติบโตของกำไรปี 2567 ทั้งนี้เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ CRC ลง สำหรับปี 2567 เราคาดยอดขายสาขาเดิมเติบโต 2.5% สำหรับธุรกิจแฟชั่น 2.2% สำหรับธุรกิจฮาร์ดไลน์ และ 1.5% นอกจากนี้เรายังคาดการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะไทวัสดุ และ Go! Wholesale ดังนั้นเราจึงคาดว่ายอดขายโดยรวมจะเติบโต 7% และกำไรเติบโต 12% ในปี 2567
การดำเนินงานในเวียดนามยังคงกดดันรายได้รวม
การดำเนินงานในเวียดนามที่ฟื้นตัวช้า (เวียดนามคิดเป็น 15% ของ EBITDA ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2563 -รูปที่ 4) ยังคงเป็นปัญหาที่ยังต่อเนื่องอยู่ โดยผลการดำเนินงานในเวียดนามเริ่มอ่อนแอลงอย่างชัดเจนตั้งแต่ไตรมาส 2/66 (ที่เราเห็นยอดขายสาขาเดิมธุรกิจฮาร์ดไลน์ในเวียดนามลดลง 23% และยอดขายสาขาเดิมธุรกิจอาหารลดลง 8%) และหากมามองไตรมาส 4/66 เรายังไม่เห็นตัวชี้วัดสำคัญใดๆ ฟื้นตัว (เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมธุรกิจฮาร์ดไลน์ปรับลดลงมากกว่า 20% และยอดขายสาขาเดิมธุรกิจอาหารลดลงประมาณ 10% ในไตรมาส 4/66) นอกจากนี้ฐานที่สูงในไตรมาส 1/66 จากธุรกิจในเวียดนามและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการฟื้นตัวส่งผลให้เราปรับช่วงเวลาการฟื้นตัวของการดำเนินงานในเวียดนามจากไตรมาส 1/67 ไปเป็นครึ่งหลังของปี 2567
ยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4Q/66 จะลดลง YoY ทั้งธุรกิจในไทยและเวียดนาม
จากการตรวจสอบเบื้องต้นกับ CRC พบว่ายอดขายสาขาเดิมไตรมาส 4/66 ปรับตัวลดลง นอกเหนือจากการดำเนินงานในเวียดนามที่อ่อนแอ (คาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะลดลง 15% YoY) ยอดขายสาขาเดิมในไทยยังได้รับผลกระทบจากยอดขายสาขาเดิมธุรกิจฮาร์ดไลน์ที่ลดลง 5-6% ในขณะที่ยอดขายสาขาเดิมธุรกิจแฟชั่นและธุรกิจอาหารในไทยมีแนวโน้มทรงตัวในไตรมาสนี้ ยอดขายสาขาเดิมธุรกิจแฟชั่นไทยได้รับผลกระทบจากการสั่งซื้อล่าช้าไปจนถึงไตรมาส 1/67 เพื่อใช้ประโยชน์จากการขอคืนภาษี Easy E-Receipt และ ไทวัสดุ ยอดขายสาขาเดิมถูกกดดันจากอุปสงค์ที่อ่อนแอใน ต่างจังหวัดและการปรับปรุงร้าน มีเพียงแค่ธุรกิจในอิตาลีที่ยังปรับตัวโดดเด่น
โดยรายงานยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4/66 เติบโต 10% ดังนั้นหากมองภาพรวมคร่าวๆ ยอดขายสาขาเดิมที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น (การเปิดร้าน Go! Wholesale และไทวัสดุ) อาจจะส่งผลให้ CRC รายงานกำไรลดลง YOY ในไตรมาส 4/66
ระมัดระวังมากขึ้น เนื่องจากขาดปัจจัยบวก
หลังจากการปรับลดประมาณการกำไร เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2567 ที่ได้มาจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ลงจาก 45 บาทเหลือ 41 บาท ปัจจุบัน CRC ซื้อขายที่ PER ปี 2567 ที่ 25.6 เท่า แม้ว่าราคา หุ้นปัจจุบัน อิงจาก PER เกือบต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 27.1 เท่าอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน แต่เรามองว่าการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงที่ 12% ในปี 2567 และ 9% ในปี 2568 น่าจะส่งผลกดดันต่อราคาหุ้น CRC ที่ระดับ PER ยังสูงอยู่เมื่อเทียบกับการเติบโต
