บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA)
แนวโน้มกำไรเติบโตเด่น แต่สะท้อนในประมาณการแล้ว
- Action TRADING (Maintain)
- TP upside (downside) +5.0%
- Close Jan 18, 2024 Price (THB) 11.90
- 12M Target (THB) 12.50
- Previous Target (THB) 12.50
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 85 ล้านบาท เติบโต QoQ และ YoY หนุนจากการเข้า High Season สอดคล้องกับภาพการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
- หาก 4Q66 ออกมาตามคาด กำไรปกติทั้งปี 2566 จะใกล้เคียงประมาณการเรา
- แนวโน้ม 1Q67 คาดกำไรเติบโตต่อเนื่อง QoQ และYoY เนื่องจากยังเป็นช่วง High Season ของการท่องเที่ยวไทย
Our view
- เราคงคำแนะนำ “TRADING” และคงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 12.50 บาทต่อหุ้น
- เชิงกลยุทธ์ แม้แนวโน้มกำไรปกติจะเติบโตเด่นและทำระดับ All Time High แต่ประเด็นดังกล่าวตลาดรับรู้และสะท้อนอยู่ในราคาหุ้นแล้ว คาดราคาหุ้นจะแกว่งตัวออกข้างจนกว่าจะมี Catalyst ใหม่ เช่น นักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวเด่นอย่างมีนัยสำคัญ หรือบริษัทวางแผนการลงทุนเปิดสาขาแบบ Aggressive เป็นต้น
คาดผลประกอบการ 4Q66 ทำ All Time High กำไรปกติเติบโตดี QoQ และ YoY
คาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 85 ล้านบาท (+10% QoQ, +522% YoY) ผลประกอบการเติบโตทั้ง QoQ และ YoY สอดคล้องกับภาพการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ สรุปสาระสำคัญดังนี้ 1) คาดรายได้จากบริการสปาที่ 394 ล้านบาท (+10% QoQ, +58% YoY) คาดอัตราการใช้บริการ (U-Rate) ใกล้เคียง 3Q66 ที่ 80% แต่ด้วยจำนวนพนักงาน (หมอนวด) ที่เพิ่มขึ้น จำนวนพนักงานกลับสู่ระดับ Pre COVID-19 หรือราว 1.2 พันคน ทำให้ Capacity ในการบริการเพิ่มขึ้น ประกอบกับมีการเปิดสาขาใหม่ 2 แห่ง ช่วยหนุนให้รายได้เติบโต QoQ 2) รายได้ขายผลิตภัณฑ์คาดที่ 24 ล้านบาท (+2% QoQ, +4% YoY) ด้านต้นทุน 3) เราคาด GPM ใน 4Q66 ที่ 32.2% (+19bps QoQ, +1,003bps YoY) GPM ดีขึ้นจาก Economie of scales และ 4) คาดค่าใช้จ่าย SG&A ที่ 40 ล้านบาท (+10% QoQ, +16% YoY) บนสมมติฐาน SG&A to sales ที่ 9.5% ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 9M66 ซึ่งหากผลประกอบการ 4Q66 ออกมาตามคาด กำไรปกติทั้งปี 2566 จะอยู่ที่ 266 ล้านบาท ใกล้เคียงประมาณการของเรา
แนวโน้ม 1Q67 โมเมนตัมกำไรคาดยังเติบโตต่อเนื่อง QoQ และ YoY
แนวโน้มผลประกอบการ 1Q67 เราคาดกำไรปกติเติบโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากยังเป็นช่วง High Season ของการท่องเที่ยวไทย เราคาดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติใน 1Q67 ที่ราว 8.3-8.5 ล้านคน หรือคิดเป็นการเติบโต +5% QoQ, +25% YoY ขณะที่ภาพการเติบโตตลอดทั้งปี 2567 เราคาดกำไรปกติที่ 325 ล้านบาท เติบโต 23% YoY จากคาดรายได้ที่ 1.8 พันล้านบาท เติบโตราว 16% YoY ใกล้เคียง Guidance ของบริษัทที่ระดับ +15-20% YoY การเติบโตของรายได้หนุนจาก 1) คาดนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2567 ที่ 33 ล้านคน (+18% YoY) คิดเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน กลุ่มลูกค้าหลักของ SPA) ที่ 5.5 ล้านคนหรือคิดเป็นการเติบโต 60% YoY คาดนักท่องเที่ยวจีนเติบโตเด่นกว่าภาพรวมตลาดจากฐานต่ำ และ ii)การเปิดสาขาเพิ่มราว 5 แห่ง (ปัจจุบัน Secured สถานที่แล้ว 3-4 แห่ง) ซึ่งการเปิดสาขาเพิ่มเติมในปี 2567 จะมีทั้งรูปแบบลงทุนเปิดสาขาเองและรับจ้างบริหาร
อิงสมมติฐานนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ดีกว่ากรณีฐาน ราคาหุ้นมี Upside ไม่เด่นมาก
บนประมาณการปี 2567 ปัจจุบันของเราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยม หากวิเคราะห์แบบ Scenario Analysis ในกรณีที่คาดนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2567 ระดับ 36-37 ล้านคนหรือฟื้นตัว 90% เทียบช่วง Pre COVID-19 (ปี 2562) ซึ่งเป็นการฟื้นตัวที่เด่นกว่ากรณีฐาน 33 ล้านคนจากตัวแปรสำคัญ คือการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนที่ทำได้ดีกว่าคาด กรณีดังกล่าวจะทำให้กำไรปกติของ SPA ในปี 2567 มีโอกาสอยู่ในกรอบ +/-360 ล้านบาท และทำให้ราคาเหมาะสมที่เป็นไปได้ปรับขึ้นเป็น 13.50 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Upside จากราคาปัจจุบันได้อีกราว 15% เท่านั้น และเราประเมินว่าโอกาสที่นักท่องเที่ยวจะฟื้นตัวเด่นได้เท่ากรณีดังกล่าวยังเป็นไปได้ยาก สะท้อนว่าการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นจากนี้จะเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ร้อนแรงเหมือนปี 2565-2566 ที่ผลประกอบการฟื้นตัวดีกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ
คงคำแนะนำ “TRADING” อิงราคาเหมาะสมที่ 12.50 บาทต่อหุ้น
เราคงคำแนะนำ “TRADING” และคงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 12.50 บาทต่อหุ้น (อิง PER ที่ 33x) เชิงกลยุทธ์ ถึงแม้ผลประกอบการจะเติบโตเด่น QoQ และ YoY มีโอกาสทำ All Time High แต่ตัวเลขดังกล่าวอยู่ในประมาณการของเราและตลาด การปรับตัวขึ้นเด่นของราคาหุ้นต่อจากนี้อาจต้องรอ Catalyst ใหม่เช่นนักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวเด่นกว่าคาด หรือการลงทุนเปิดสาขาแบบ Aggressive เพื่อหนุนให้การเติบโตในปี 2567 ทำได้ดีกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ มีโอกาสเป็นรอบใหม่ให้หุ้นไปต่อได้
ความเสี่ยงสำคัญ: จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำคาด, การระบาด COVID-19 รอบใหม่ และเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก
