บล.พาย
GLOBAL: Siam Global House PCL
คาดกำไร 4Q23 เป็นจุดต่ำสุดของปี
คาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ใน 4Q23 ที่ -12% จากการบริโภคที่ชะลอตัวลง ทำให้เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 470 ล้านบาท (-11%YoY, -11% QoQ) แม้ว่าจะมียอดขายจากสาขาใหม่ 6 แห่งที่เปิดในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ขณะที่ราคาหุ้น GLOBAL ปรับตัวลดลง 11% YTD จาก SSSG ที่ลดลงตามการบริโภคในภาคเกษตรที่อ่อนแอ โดยเราคาดว่า SSSG จะยังคงติดลบในช่วง 1H24 เนื่องจากเราคาดว่า GLOBAL จะได้รับประโยชน์จากมาตรการ Easy E-Receipt ค่อนข้างจำกัด ผลจากลูกค้าส่วนใหญ่ได้ประโยชน์จากมาตรการนี้ค่อนข้างน้อยแต่คาด SSSG จะพลิกกลับมาเป็นบวกในช่วง 2H24 หลังงานก่อสร้าง ฟื้นตัว ด้วยเหตุนี้เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 16.00 บาท (เดิม 17 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2024 ลง 8%
คาดกำไร 4Q23 อ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ
- คาดยอดขายใน 4Q23 ที่ 7.6 พันล้านบาท (-8%YoY, +3%QoQ) เนื่องจากคาดว่า SSSG จะติดลบ 12% YoY สืบเนื่องจากการบริโภคที่อ่อนแอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเมืองเกษตรกรรม
- การขยายสาขาช่วง 4Q23 : เปิดสาขาสาขาในประเทศ 2 แห่ง ทำให้ ณ สิ้นปี 2023 บริษัทมีสาขาทั้งหมด 84 แห่ง (จาก 78 แห่งในปี 2022 หรือเพิ่มขึ้น 8%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 83 สาขา และสาขาในกัมพูชา 1 สาขา
- ประเมินอัตรากำไรขั้นต้น ( GPM) จะทรงตัว Q0Q ที่ 25.9% ใน 4Q23 จาก 24.8% ใน 4Q22 สืบเนื่องจากอัตรากำไรกลุ่มสินค้า House brand และสินค้าเหล็กที่ปรับดีขึ้น
- คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มเป็น 19.6% ใน 4Q23 จาก 18.6% ใน 4Q22 และ 19.1% ใน 3Q23 สืบเนื่องจากยอดขายที่ลดลง บวกกับต้นทุนจากการขยายสาขาใหม่ 2 แห่งในช่วงระหว่างไตรมาส
- คาดส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในกิจการร่วมค้า (JV) ที่ 39 ล้านบาท (+37%YoY, -10%QoQ) ใน 4Q23 ตามจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นรอการเบิกจ่ายงบประมาณและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ
- คาดยอดขายสาขาเดิมจะพลิกกลับมาเป็นบวกในช่วง 2H24 ตามงานก่อสร้างที่ฟื้นตัว โดยเฉพาะงานโครงการจากภาครัฐ
- แม้เลื่อนเปิด 2 สาขา (ในประเทศ 1 สาขา และ กัมพูชา 1 สาขา) ในช่วง 4Q23 มาเป็น 1Q24 แต่เราคาดว่า GLOBAL จะขยายเพียง 6 สาขาในปี 2024 ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัท เนื่องจากสถานการณ์กำลัง ซื้อของผู้บริโภคที่ชะลอตัวโดยเฉพาะในต่างจังหวัด เห็นได้จากดัชนีรายได้เกษตรกรที่ปรับตัวลดลง 2%YoY ในเดือนธ.ค. 2023 ตามปริมาณผลผลิตที่ปรับตัวลดลง
คงคำแนะนำ “ถือ” ขาดปัจจัยบวกระยะสั้น
มูลค่าพื้นฐาน 16.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5% เทียบเท่า 27xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย
