บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Charoen Pokphand Foods (CPF.BK/CPF TB)*
ประมาณการ 4Q66F: ยังอยู่ในช่วงที่ยากลำบาก
Event
ประมาณการ 4Q66F
Impact
ขาดทุนปกติหนักขึ้น QoQ
เราคาดว่า CPF จะขาดทุนสุทธิ 1.47 พันล้านบาทใน 4Q66F (-181% YoY, จากขาดทุนสุทธิ 1.81 พันล้านบาทใน 3Q66) แต่หากไม่รวมกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 3.0 พันล้านบาทจากการขายการลงทุน CPF จะมีผลขาดทุนปกติ 4.52 พันล้านบาท (-357% YoY, จากขาดทุน 3.12 พันล้านบาทใน 3Q66) เราคาดว่ายอดขายจะลดลง 11% YoY และ 2% QoQ เหลือ 1.416 แสนล้านบาท เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในหลายประเทศลดลง โดยเฉพาะในประเทศไทยและเวียดนาม (Figure 2) ส่งผลให้คาดว่า GPM น่าจะลดลง ทั้ง YoY และ QoQ เหลือ 10.2% (-0.8ppts YoY, -0.6ppts QoQ) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะใกล้เคียงกับใน 3Q66 ที่ 9.7% แต่จะเพิ่มขึ้น 0.3ppts YoY เนื่องจากยอดขายลดลง
CTI ยังเป็นอุปสรรคสำคัญ
เราคาดว่า CTI จะส่งผลขาดทุนมาที่บริษัทเพิ่มขึ้นเป็น 2.20 พันล้านบาท (-185% YoY จากที่ขาดทุน 1.30 พันล้านบาทใน 3Q66) เพราะราคาหมูในประเทศจีนลดลง 38% YoY และ 8% QoQ เหลือ CNY14.9/กก. ทั้งนี้ เมื่อใช้สมมติฐานว่าธุรกิจค้าปลีกฟื้นตัวขึ้นได้อย่างแข็งแกร่ง (+51% YoY, +17% QoQ) เราคาดว่าส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก JVs และบริษัทร่วมทั้งหมดจะอยู่ที่ 45 ล้านบาท (-102% YoY, -108% QoQ) เราคาดว่า CPF จะบันทึกผลขาดทุนจากสินทรัพย์ชีวภาพ 500 ล้านบาท เนื่องจากราคาหมูในประเทศไทยและเวียดนามลดลง ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็น 6.62 พันล้านบาท
ผลประกอบการใน 1Q67F ยังคงเป็นความท้าทาย
เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q67F น่าจะดีขึ้นบ้าง จากการที่ราคาหมูในเวียดนามขยับสูงขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ CPF จะยังคงค่อนข้างอ่อนแอ โดยประเด็นสำคัญที่เราเป็นห่วงคือราคาหมูในประเทศจีน (เฉลี่ย YTD อยู่ที่ CNY14.0/กก.) รวมถึงการที่ราคาหมูในประเทศไทยฟื้นตัวช้า และธุรกิจสัตว์น้ำที่อ่อนแอ
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2567 ที่ 19.90 บาท (จากธุรกิจค้าปลีก 17.90 บาท และธุรกิจการเกษตร 2.00 บาท)
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ราคาเนื้อสัตว์ผันผวน
