บล.หยวนต้า (ประเทศไทย)
Tipco Asphalt (TASCO)
คาดกำไร 4Q66 ลดลง YoY
- Action TRADING (Maintain)
- TP upside (downside) +10.4%
- Close Jan 24, 2023 Price (THB) 16.40
- 12M Target (THB) 18.10
- Previous Target (THB) 21.70
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 325 ล้านบาท เติบโต QoQ ตามอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง แต่ลดลง YoY จากปริมาณขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากฐานที่สูงในปีก่อน
- ปรับกำไรปี 2566-67 ลงเป็น 2,560 ล้านบาท และ 2,372 ล้านบาท ตามลำดับ จากการปรับสมมติฐานปริมาณขายยางมะตอยและอัตรากำไรขั้นต้นลง
Our view
- คาดกำไรปกติ 1Q67 ทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY หลังงบประมาณฯ ยังไม่ได้รับการอนุมัติ อย่างไรก็ตามคาดกำไรปกติจะกลับมาเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ช่วง 2Q67 เป็นต้นไป
- ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 18.10 บาท/หุ้น มี Upside +10.4%
- คงคำแนะนำ “TRADING” เชิงกลยุทธ์นักลงทุนที่คาดหวังเงินปันผลอาจพิจารณาเข้าลงทุนหากหุ้นปรับตัวลงมาที่แนวรับระดับ 16.00 บาท/หุ้น +/-
กำไรปกติ 4Q66 ฟื้นตัว QoQ แต่ลดลง YoY
คาดกำไรปกติ 4Q66 ที่ 325 ล้านบาท (+43% QoQ, -76% YoY) สามารถเติบโตได้ QoQ แม้คาดปริมาณขายยางมะตอยรวมในช่วง 4Q66 ลดลงมาอยู่ที่ 2.5 แสนตัน (-4% QoQ, -18% YoY) หลังได้แรงหนุนจาก 1) คาดราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวลงใน 4Q66 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมสามารถฟื้นตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 10.0% จาก 7.8% ในช่วง 3Q66 2) คาดค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงมาอยู่ที่ 260 ล้านบาท (-8% QoQ, -34% YoY) ตามปริมาณขายที่ลดลง อย่างไรก็ตามคาดกำไรปกติ 4Q66 ลดลัง YoY จากฐานที่สูงในปีก่อน โดยมีสาเหตุหลักมาจาก 1) การอนุมัติงบประมาณประจำปีที่ล่าช้าในปีที่มีการเลือกตั้งส่งผลให้ปริมาณการใช้งานยางมะตอยในประเทศในช่วง 4Q66 ลดลงราว 50% YoY และ 2) อัตรากำไรขันต้นที่ลดลงจาก 20.1% ใน 4Q65 (ผลจากราคายางมะตอยที่ปรับตัวลง YoY จากฐานที่สูงในปีก่อน)
ปรับประมาณการปี 2566-67 ลง
หากกำไรปกติ 4Q66 ออกมาใกล้เคียงคาด กำไรปกติปี 2566 จะคิดเป็นสัดส่วน 86% ของประมาณการเดิมเราจึงมีการปรับประมาณการปี 2566-67 ลง 13-15% เป็น 2,560 ล้านบาท (-1% YoY) และ 2,372 ล้านบาท (-7% YoY) ตามลำดับ จากการปรับสมมติฐานปริมาณขายยางมะตอยลงเป็น 1.13 ล้านต้น (ใกล้เคียง Guidance ของบริษัทฯ) และ 1.24 ล้านตัน (ต่ำกว่า Guidance ของบริษัทฯ ที่ 1.25-1.30 ล้านตัน) ตามลำดับ รวมถึงปรับสมมุติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566-67 ลงเป็น 14.1% และ 13.5% ตามลำดับ (เดิม 15.6% และ 15.3%) เพื่อสะท้อนแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจยางมะตอยที่ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้า (ผลจากความต้องการยางมะตอยในจีนที่ยังไม่ฟื้นตัว)
แนวโน้มกำไร 1Q67 ยังไม่เด่น….รอฟื้นตัวใน 2Q67
เบื้องต้นคาดกำไรปกติ 1Q67 ที่ราว 300-350 ล้านบาท ทรงตัว QoQ หลังงบประมาณฯ ยังไม่ได้รับการอนุมัติ ซึ่งทำให้กรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบทยังไม่สามารถเบิกจ่ายงบซ่อมแซมถนนได้ และส่งผลให้ปริมาณความต้องการยางมะตอยในประเทศยังไม่ฟื้นตัว ขณะที่ YoY คาดกำไรปกติลดลง หลังปริมาณขายชะลอตัวและอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลงจากฐานที่สูงในปีก่อน อย่างไรก็ตามคาดกำไรปกติของบริษัทฯ จะกลับมาเร่งตัวขึ้น QoQ ในช่วง 2Q67 หลังงบประมาณฯ ได้รับการอนุมัติ (คาดเริ่มเบิกจ่ายได้ในช่วงกลาง 2Q67) และจะกลับมาเติบโตทั้ง HoH และ YoY ใน 2H67 จากความต้องการยางมะตอยในประเทศที่เร่งตัวขึ้นและปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจในต่างประเทศ ทั้งนี้บริษัทฯ มีการวางแผนซื้อน้ำมันดิบเข้ามาอีก 4 Cargo ในปี 2567 เพื่อรองรับความต้องการที่จะเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ช่วง 2Q67 แล้ว
ปรับราคาเหมาะสมลงเป็น 18.10 บาท/หุ้น…คงคำแนะนำ “TRADING”
ผลจากการปรับประมาณการลงส่งผลให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลดลงเป็น 18.10 บาท/หุ้น (อิง PER 12.0 เท่า) มี Upside +10.4% แม้เงินปันผลงวด 2H66 (คาดที่ 0.90 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend Yield 5.5%) จะเป็นปัจจัยที่ช่วยจำกัด Downside ของราคาหุ้นในระยะสั้น-กลาง แต่เรามองว่าการฟื้นตัวของราคาหุ้นจะยังคงถูกจำกัดจากแนวโน้มผลประกอบการในช่วง 4Q66-1Q67 ที่ลดลง YoY เช่นกัน จึงคงคำแนะนำ “TRADING” เชิงกลยุทธ์นักลงทุนที่คาดหวังเงินปันผลอาจพิจารณาเข้าลงทุนหากหุ้นปรับตัวลงมาที่แนวรับระดับ 16.00 บาท/หุ้น +/-
